美国银行：LVMH：步步为营

原标题：LVMH: Step by step

摘要

美国银行维持LVMH买入评级，目标价675欧元。LVMH 2026年第一季度收入191.21亿欧元，有机增长1%，符合预期。核心时尚与皮具部门有机收入同比下降2%，较4Q25的-3%改善1个百分点，主要受美国和中国消费者推动，但部分被中东中断和疲软旅游消费抵消。手表与珠宝部门超预期增长7%，Tiffany和Bulgari表现强劲。公司当前估值20倍12个月远期市盈率，处于历史区间底部。美国银行小幅下调2026-2028年收入预测，EPS预测基本不变。

主要观点

• LVMH 1Q26收入191.21亿欧元，有机增长1%，符合市场预期，比美国银行预测高1个百分点。
• 时尚与皮具部门有机收入-2%，符合美国银行预期，但低于市场预期的-1%，较4Q25的-3%改善1个百分点。
• 美国消费者需求从4Q25的略微负增长改善至1Q26的低至中个位数正增长。
• 中国消费者需求从4Q25的低至中个位数负增长改善至1Q26的持平（不含港澳为+1%）。
• 中东地区因地缘政治事件，1Q26需求下降双位数，对季度整体造成1个百分点拖累。
• 手表与珠宝部门有机增长7%，超市场预期2个百分点，Tiffany和Bulgari受高级珠宝和经典系列推动。
• 香水与化妆品部门收入持平，较4Q25改善1个百分点，高端品牌和产品跑赢大众市场。
• 丝芙兰有机增长6%，受同店销售和空间扩张推动，亚洲改善至持平。
• 美国银行将2Q26时尚与皮具增长预测从+2%下调至持平，因Dior新品发布将推动改善。
• LVMH当前估值20倍12个月远期市盈率，处于历史区间底部。
• 美国银行维持买入评级，目标价675欧元，基于25倍24个月远期市盈率。
• 美国银行小幅上调手表与珠宝预测，集团2026-2028年收入预测下调不到1%。

论述逻辑

报告从1Q26收入数据出发，指出时尚与皮具部门-2%符合预期但低于共识，改善来自美国和中国消费者，但中东中断和旅游疲软构成拖累。手表与珠宝超预期成为亮点，为历峰集团提供积极信号。基于当前估值处于历史低位，且管理层评论显示趋势逐步改善，美国银行维持买入评级，认为一旦需求可见性提升，LVMH作为行业领导者将受益。

关键展望

• 2Q26时尚与皮具增长预计持平（美国银行预测从+2%下调至持平），受Dior新品发布推动。
• 中东地缘政治事件对3月需求造成3个百分点影响，对1Q26整体影响1个百分点。
• 美国银行预计中国消费者需求持续改善，但旅游支出仍为负。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• LVMH（MC FP / LVMH.PA）：评级买入，目标价675欧元，当前价格481.75欧元。理由：估值处于历史区间底部，行业领导者地位，需求改善预期。
• 历峰集团（Richemont）：美国银行近期上调至买入，并加入2Q26顶级EMEA选股。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。