计算机行业点评报告：亚马逊(AMZN.O)，AWS重回高增长通道，AI原生需求与自研芯片构建长期壁垒
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摘要
华鑫证券计算机团队（分析师谢孟津）于2026年8月17日点评亚马逊2026年7月30日发布的Q2财报：总净销售额2,006.06亿美元、同比+20%（剔除汇率影响同为20%），GAAP营业利润274.61亿美元、同比+43%，营业利润率13.7%、同比提升2.3个百分点。 AWS净销售额422.32亿美元、同比+37%，增速创18个季度以来新高，AWS营业利润166.21亿美元、同比+64%，贡献公司营业利润的60.5%，是盈利质量的核心支撑。 收入结构继续服务化，净服务销售额1,230.04亿美元、同比+24%，服务收入占比升至61.3%，北美、国际净销售额分别同比+16%、+15%。 GAAP净利润626.47亿美元，其中包含非营业收益约534亿美元（对Anthropic投资估值上调约505亿美元），摊薄EPS为5.75美元（去年同期1.68美元）。 报告认为AWS加速受益于AI原生负载上云的结构性转变叠加自研芯片降本：AWS年化收入运行率达1,690亿美元，AI业务与自研芯片年化运行率均超250亿美元，未确认履约义务4,960亿美元、加权平均剩余期限6.4年。 但过去十二个月资本开支1,690.07亿美元、同比+64%，高强度投入使自由现金流为负。 报告页眉标注'推荐(维持)'（计算机行业点评对应的行业评级体系），并提示AWS AI增长、广告变现、资本开支节奏、自研芯片商业化及Anthropic公允价值波动等跟踪点与五项风险。
主要观点
- 事件：亚马逊于2026年7月30日发布2026年第二季度财报，Q2总净销售额2,006.06亿美元，同比增长20%，剔除汇率影响后同比增长20%，期末现金及有价证券1,229.88亿美元。
- 盈利端：GAAP营业利润274.61亿美元、同比增长43%，营业利润率13.7%、同比上升2.3个百分点；Q2总营业费用1,731.45亿美元、同比增长17%，费用增速低于收入增速推动利润率改善。
- 分地区收入：北美净销售额1,161.77亿美元、同比增长16%；国际净销售额421.97亿美元、同比增长15%；AWS净销售额422.32亿美元、同比增长37%，增速创18个季度以来新高。
- 收入结构服务化：净服务销售额1,230.04亿美元、同比增长24%，净产品销售额776.02亿美元、同比增长14%，服务收入占比升至61.3%；广告服务收入同比+26%、第三方卖家服务+16%、在线商店+15%。
- 分部门利润：AWS营业利润166.21亿美元、同比增长64%，贡献公司营业利润的60.5%；北美营业利润91.23亿美元、利润率7.9%；国际营业利润17.17亿美元、利润率4.1%。
- 净利润含大额非营业收益：GAAP净利润626.47亿美元，包含非营业收益约534亿美元，其中对Anthropic投资的估值上调约505亿美元；GAAP摊薄EPS为5.75美元，对比去年同期的1.68美元。
- AWS增长动能来自AI原生负载上云的结构性转变叠加自研芯片降低单位算力成本：年化收入运行率达1,690亿美元，AI业务年化收入运行率超250亿美元、同比增长三位数百分比，自研芯片业务年化收入运行率同样超250亿美元。
- 订单与芯片商业化：AWS未确认履约义务达4,960亿美元，合同加权平均剩余期限6.4年；自研训练芯片获两家头部AI公司多吉瓦级云计算承诺，第五代自研服务器芯片正式商用且收入承诺环比增长近三倍；AI开发平台已服务数万家企业客户。
- 投入进入超大规模建设周期：Q2技术与基础设施支出331.58亿美元、同比增长22%；过去十二个月资本开支1,690.07亿美元、同比增长64%，主要投向AI相关数据中心、服务器与网络设备；AI全栈开发平台当季新增10余个模型，语音助手升级版扩展至8个国家。
- 代价是现金流：报告明确指出资本开支强度维持高位使自由现金流为负，短期利润压力与长期回报潜力并存。
关键展望
- 报告明确的后续跟踪点：AWS AI业务增长、广告变现效率、资本开支投入节奏、自研芯片商业化进展以及Anthropic等投资公允价值波动。
- 风险提示共五项：（1）自由现金流赤字加剧流动性压力；（2）竞争格局与宏观环境的不确定性；（3）监管与反垄断审查趋严及政策变动；（4）投资公允价值波动可能导致净利润明显变动；（5）关税及地缘政治风险。
- 评级时间框架：报告以报告日后12个月内个股或行业指数相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅为评级标准（A股以沪深300为基准、美股以道琼斯指数为基准）；报告未给出亚马逊的目标价或量化的业绩预测区间。
推荐标的
- 亚马逊（AMZN.O）：本报告点评标的，报告页眉标注'推荐(维持)'（该报告为计算机行业点评报告，'推荐'对应其行业投资评级档位，即行业指数相对基准指数涨幅>10%），报告未给出个股目标价及买入/增持等股票评级；推荐逻辑为AWS重回高增长通道、AI原生需求与自研芯片构建长期壁垒，Q2总净销售额、营业利润及净利润均高于上年同期，但需留意自由现金流为负。