花旗 中国海外宏洋集团（0081.HK）各方面表现强劲：销售额+15%；市场份额增长；利润率提高

摘要

花旗维持中国海外宏洋集团（0081.HK）“买入”评级，将目标价上调16%至3.1港元（基于11倍2026年预期市盈率，此前为10倍），现价2.56港元，预期总回报24.7%。 公司1H26销售额191亿元人民币、同比+15%，排名跃升至全国第14（2025年：第20），在31个二三线城市中的12个城市居当地销冠；40城市场份额由7.9%升至9.6%，其中8个城市份额超过20%。 业绩端，核心净利润3.8亿元、同比+28%（占花旗全年预测的43%），入账毛利率由9.3%修复至11.8%，中期股息15港仙、同比+50%、派息率13%。 资产负债表为七年最强：净负债率降至19%（2025年：32%），融资成本降至3.3%，回款率94%，已售未结转260亿元。

主要观点

• 花旗维持“买入”评级，新目标价3.1港元（较前次+16%），基于11倍2026年预期市盈率（此前为10倍）；现价2.56港元，预期股价回报21.1%、股息率3.6%、总回报24.7%。

• 1H26销售额191亿元人民币、同比+15%（权益口径165亿元、+15%），排名跃升至全国第14（2025年：第20），在31个二三线城市中的12个城市成为当地销冠（2025年：7个城市）。

• 市场份额持续提升：40城市场份额升至9.6%（2025年：7.9%），其中8个城市份额超过20%，公司瞄准聚焦城市10%的份额目标。

• 1H26核心净利润3.8亿元、同比+28%，占花旗全年预测的43%；入账毛利率/净利率为11.8%/2.3%（1H25：9.3%/2.0%）；图2显示营业额141.45亿元（-2.7%）、毛利润+23.9%、核心利润3.77亿元（+28.0%）。

• 资产负债表为七年最强：净负债率19%（2025年：32%），净债务约70亿元（2025年：120亿元），销售回款179.7亿元、回款率94%，融资成本降至3.3%（1H25：3.5%）；图3显示2026年6月末净负债率18.5%。

• 低成本融资渠道畅通：发行22亿元境内债券（利率1.98-2.4%、期限3-4年）、15亿元经营贷款（利率2.85%-3.21%）及13亿元离岸人民币债券（利率3.2%）。

• 花旗基于最新开发进度、销售进展及均价/成本假设，将FY26-28E盈利小幅上调0.3-0.4%：2026E核心盈利由8.68亿元上调至8.72亿元，2027E由9.14亿元至9.17亿元，2028E由9.90亿元至9.93亿元。

• 牛熊情景：牛市目标价3.60港元（假设ASP较基准高1%、12倍FY26E目标市盈率），基准3.10港元（11倍），熊市2.20港元（假设ASP较基准弱3%、9倍FY26E目标市盈率）。

论述逻辑

• 最终落到盈利与估值：花旗将FY26-28E盈利上调0.3-0.4%，并因强劲资产负债表、现金流改善及FY26E后利润率修复，把目标估值由10倍上调至11倍2026E市盈率，得出新目标价3.1港元（+16%），维持买入。

关键展望

• 2026年销售指引验证点：基于800亿元以上可售资源（总土储资源980亿元），花旗预计2026E销售额350亿元（2025年：322亿元）。

• 12个月目标价3.1港元；牛市情景3.60港元（ASP较基准高1%、12倍FY26E PE）、熊市情景2.20港元（ASP较基准弱3%、9倍FY26E PE）。

推荐标的

• 中国海外宏洋集团（0081.HK）：维持“买入”评级，12个月目标价3.1港元（+16%），现价2.56港元（2026年8月24日16:10），预期股价回报21.1%、股息率3.6%、总回报24.7%，市值91.12亿港元；理由：市场份额提升（瞄准聚焦城市10%份额）、利润率修复、19%净负债率的强劲资产负债表。

关键图表

图1. 中国海外宏洋集团—2026年上半年业绩亮点

图2. 中国海外宏洋集团—财务状况

图3. 中国海外宏洋集团—盈利预测调整

图4. 中国海外宏洋集团—利润表（人民币百万元）

图5. 中国海外宏洋集团—资产负债表（人民币百万元）