田源 张明磊 田庆争 项祈瑞 公司研究 首次覆盖 新莱福（301323）：加速转型微纳粉体平台，拟并购金南磁材发力金属软磁

摘要

华源证券对新莱福（301323.SZ）给出首次覆盖“买入”评级，认为公司作为国内功能性材料领先供应商正加速转型微纳粉体平台。 公司已形成吸附功能材料、电子陶瓷元件、辐射防护材料三大核心板块，2025年辐射防护材料营收1.46亿元、同比+102.06%、毛利率53.61%，磁性制品销量1.14亿只、同比+138.17%。 2026年7月公司完成微纳粉体产业化项目备案，拟投资1.5亿元建设年产1500吨铜基粉体产线、8000万元建设年产500吨镍基粉体产线，分别对接光伏银浆降本与MLCC高容小型化需求（报告测算30%含量银包铜粉有望实现银浆降本70%，AI服务器MLCC用量约为传统服务器的12.5倍）。 公司拟以10.54亿元作价收购金南磁材100%股权并配套募资不超过4.80亿元，标的公司2025年营收5.43亿元、净利润0.82亿元；募投项目达产后将形成2万吨高性能金属粉体等产能，达产年营收增量预计9.3亿元，切入芯片电感、AI服务器电源模块等高频软磁赛道。 不考虑并购及募投，预计2026-2028年营收12.2/18.2/29.4亿元，归母净利润1.80/2.60/4.30亿元，对应PE为45.34/31.37/18.96倍，可比公司平均PE为57/36/26倍。 主要风险为需求波动、原材料价格波动、项目建设及并购整合不及预期。

主要观点

• 公司以吸附功能材料、电子陶瓷元件、辐射防护材料三大板块构筑稳健基本盘，其中辐射防护材料是高营收增速高盈利质量业务，2025年营收1.46亿元、同比+102.06%，毛利率达53.61%。

• 吸附功能材料基本盘稳健、结构优化：2025年该业务收入5.89亿元、毛利率36.52%，磁胶材料销量2328.55万平方米，磁性制品销量1.14亿只、同比增长138.17%，快速放量对冲传统磁胶业务下行压力。

• 电子陶瓷元件聚焦压敏电阻并推进铜代银降本：2025年销量15.67亿只、收入1.64亿元、同比+7.18%，毛利率18.74%短期受银价承压；全球压敏电阻需求量从2020年301亿只增至2024年356亿只，4年CAGR为4.28%。

• 辐射防护材料受益无铅化、轻量化替代：2025年销量53.24万平方米、同比+54.86%，收入同比+102.06%；预计2030年全球辐射屏蔽材料市场规模将达3.7亿美元，2024-2030年CAGR为3.7%，无铅化替代空间广阔。

• 微纳粉体平台化转型加速：2026年7月完成电子专用微纳粉体材料产业化建设项目备案，增城区拟投资1.5亿元建设年产1500吨铜基微纳电子粉体产线，黄埔区拟投资8000万元建设年产500吨镍基微纳电子粉体产线。

• 光伏纳米铜粉瞄准银浆降本：以白银15000元/kg、铜9万元/吨为假设，报告测算30%含量的银包铜粉有望实现银浆降本70%；隆基绿能ACM技术已实现量产转换效率提升0.2%-0.3%、组件功率提升3-5瓦。

• MLCC纳米镍粉受益量价齐升：据三星电机官网，AI服务器的MLCC用量为传统服务器的约12.5倍，AI需求推动MLCC高容小型化并带动新一轮涨价周期，镍粉需向更小粒径、更窄粒径分布升级。

• 拟并购金南磁材增厚产业链利润：以发行股份及支付现金购买金南磁材100%股权，交易作价10.54亿元（股份支付9.49亿元、现金支付1.05亿元），并拟募集配套资金不超过4.80亿元；金南磁材2025年营收5.43亿元、净利润0.82亿元。

• 并购增强“粉体-材料-器件-应用”一体化布局：金南磁材现有产品覆盖600KHz以下应用，公司自研软磁粉体面向1MHz以上高频场景（芯片电感、高频电感、AI服务器电源模块），中试线已具备年产100吨中试能力，有望实现软磁产品线低频到高频全频谱覆盖。

• 募投项目扩产高性能软磁：达产后预计形成2万吨高性能金属粉体、5200吨高性能软磁材料、1700吨高频高性能软磁粉芯、2050吨含油轴承产能，完全达产年营收增量预计9.3亿元。

• 盈利预测与评级：不考虑金南磁材并购及募投项目，预测2026-2028年营收12.2/18.2/29.4亿元、归母净利润1.80/2.60/4.30亿元，对应PE 45.34/31.37/18.96倍；如并购顺利落地有望打开第二成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

• 估值参照可比公司：选取铂科新材、龙磁科技、悦安新材，2026-2028年可比公司平均PE分别为57/36/26倍；公司经营面上2022-2025年营收由7.15亿元增至9.77亿元，2026Q1营收2.74亿元、归母净利润0.41亿元。

论述逻辑

• 基本盘验证：三大功能材料业务覆盖多元场景、经营稳健，2022-2025年营收由7.15亿元提升至9.77亿元，其中辐射防护材料高增速、高毛利特征突出，验证公司平台化拓展能力。

• → 预期差识别：粉体制备能力是公司核心预期差，2025年微纳粉体研发与中试平台已自主研发高能射线吸收剂粉体、钐铁氮永磁粉体、超细电子铜粉等产品并进入客户供应链验证阶段。

• → 需求景气衔接：光伏银浆降本（30%含量银包铜粉测算降本70%）与AI驱动MLCC量价齐升（用量约12.5倍），为铜基、镍基微纳粉体提供广阔需求空间，公司据此备案扩产1500吨铜基粉体+500吨镍基粉体。

• → 并购补强与产能落地：拟以10.54亿元并购金南磁材增强“粉体-材料-器件-应用”一体化能力，配套募投达产形成2万吨金属粉体等产能、达产年营收增量9.3亿元，切入芯片电感、AI服务器电源模块等高频软磁赛道。

• → 结论：不考虑并购预计2026-2028年归母净利润1.80/2.60/4.30亿元，如并购顺利落地有望打开第二成长曲线、增厚收入利润，叠加可比公司平均PE 57/36/26倍的估值参照，首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 金南磁材并购为关键催化：若交易顺利完成将直接增厚公司收入和利润规模，有望打开第二成长曲线，但并购仍存在审批、交割及整合不确定性。

• 募投项目产能释放路径明确：达产后形成2万吨高性能金属粉体、5200吨高性能软磁材料、1700吨高频高性能软磁粉芯、2050吨含油轴承产能，完全达产年营收增量预计9.3亿元。

• 业绩预测窗口：不考虑并购及募投，2026-2028年营收12.2/18.2/29.4亿元、归母净利润1.80/2.60/4.30亿元，对应P/E 45.34/31.37/18.96倍、ROE 7.68%/10.29%/15.22%。

• 行业验证点：AI需求推动MLCC高容小型化并带动新一轮涨价周期；2030年全球辐射屏蔽材料市场规模预计达3.7亿美元、2024-2030年CAGR为3.7%，无铅化替代持续推进。

• 风险提示：需求波动风险、原材料价格波动风险、项目建设不及预期风险、金南磁材并购及整合不及预期风险。

推荐标的

• 报告选取铂科新材、龙磁科技、悦安新材作为可比公司（2026-2028年平均PE分别为57/36/26倍），仅作估值对比，未给出可比公司个股评级；金南磁材为拟并购标的公司，非覆盖评级标的。