高盛：TDK（6762.T）业绩回顾：第三季度符合预期；可充电电池FY3/27展望令人安心，HDD动能强劲；维持目标价与买入评级

原标题：Goldman Sachs TDK （6762.T） Earnings Review： 3Q in line； reassuring FY3 27 outlook for rechargeable batteries and strong HDD momentum； maintain TP， Buy

摘要

高盛维持TDK的买入评级和12个月目标价¥2,800（当前股价¥1,986，上行空间41.0%）。第三季度营业利润¥831亿，高于高盛预期的¥793亿；公司上调全年营业利润指引至¥2,650亿（此前¥2,450亿），与高盛预期¥2,675亿基本一致。可充电电池业务在FY3/27有望维持FY3/26的利润水平，HDD磁头出货量预计在FY3/27增长超30%。高盛认为基本面支持FY3/27同比收入与利润增长，股价将逐步回升。

主要观点

• 第三季度营业利润¥831亿，高于高盛预期¥793亿，公司上调全年指引至¥2,650亿。
• 能源应用（可充电电池）3Q营业利润率从2Q的22.7%降至17.9%，主因材料成本上升（4Q将传导）和研发费用增加。
• 4Q利润率预计进一步下降，受季节性销量减少和一次性费用（-¥60亿）影响；但公司计划在4Q传导所有材料成本波动，为环比正面因素。
• FY3/27能源应用展望：高端智能手机受内存短缺影响有限，低端机型通过成本控制和份额提升应对；产品组合持续改善，硅阳极电池和金属封装产品权重提高。
• TDK已开始谈判以转嫁中国出口增值税退税下调的影响，公司认为FY3/27可维持FY3/26的利润水平。
• 磁性应用（HDD）在3Q/4Q FY3/26增长强劲；HDD磁头出货量FY3/26约2亿台，FY3/27预计增长超30%，受近线TAM扩大、新产品、日本客户份额提升及向自研客户出货（4Q FY3/26第一家，FY3/27第二家）驱动。
• 悬架组件也随TAM增长稳步增加，公司计划进一步扩大产能。
• 高盛小幅调整FY3/26-FY3/28营业利润预测（+1%/-1%/-1%），维持目标价¥2,800和买入评级。
• 估值基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs CROCI/WACC，对行业平均EV/DACF倍数8X给予10%溢价，隐含FY3/27E P/E 22倍。
• 主要风险：智能手机产量下降、投入成本上升、日元升值。

论述逻辑

第三季度业绩超预期且全年指引上调 → 可充电电池利润率短期承压但成本传导和产品组合改善支撑FY3/27利润稳定 → HDD业务受近线需求、新产品和份额提升驱动，出货量增长超30% → 整体基本面支持FY3/27同比收入与利润增长 → 股价将逐步回升 → 维持目标价和买入评级。

关键展望

• FY3/27可充电电池利润维持FY3/26水平，需验证成本传导和产品组合改善效果。
• HDD磁头出货量FY3/27增长超30%，需关注近线TAM、新产品及客户进展。
• 4Q FY3/26向第一家自研客户出货，FY3/27向第二家出货。
• 风险：智能手机产量下降、投入成本上升、日元升值。

推荐标的

• TDK (6762.T)：买入，12个月目标价¥2,800（当前¥1,986，上行41.0%）。理由：可充电电池利润稳定，HDD动能强劲，估值具吸引力。

关键图表

Exhibit 1: TDK: Earnings summary

• TDK (6762.T) Income Statement (¥ bn)
• Ratios & Valuation
• Balance Sheet (¥ bn)
• Cash Flow (¥ bn)
• Price Performance
• GS Factor Profile
• Price target and rating history chart(s)