野村：药明康德（002821）1Q26：外汇拖累业绩

原标题：Nomura Asymchem（002821）1Q26： FX dragged a bit

摘要

药明康德2026年一季度营收同比增长16.9%至18亿元，若剔除汇率影响则增长19.5%；净利润同比下降6.8%至3.04亿元，低于彭博一致预期的3.4亿元，主要受外汇损失1.26亿元拖累。加回外汇影响后，调整后净利润同比增长28%至4.23亿元。小分子业务收入基本持平（按固定汇率增长3%），新兴业务（多肽和ADC）收入同比增长74.1%至5.98亿元。毛利率同比提升0.5个百分点至43.0%，经营利润率同比提升2.8个百分点至21.6%。野村维持买入评级和DCF目标价132.37元，当前股价对应2026年预期市盈率29.3倍。管理层指引2026年全年营收增长19%-22%，野村认为剩余季度需实现19.6%-23.5%的同比增长才能达标。公司将于4月28日召开业绩电话会，建议关注新兴业务增长趋势和外汇影响。

主要观点

• 1Q26营收同比增长16.9%至18亿元，固定汇率下增长19.5%。
• 净利润同比下降6.8%至3.04亿元，低于彭博一致预期3.4亿元，主要受外汇损失1.26亿元拖累。
• 加回外汇影响后，调整后净利润同比增长28%至4.23亿元。
• 小分子业务收入基本持平，固定汇率下增长3%。
• 新兴业务（多肽和ADC）收入同比增长74.1%至5.98亿元。
• 毛利率同比提升0.5个百分点至43.0%，小分子和新兴业务毛利率分别同比提升1.6和2.0个百分点。
• 经营利润率同比提升2.8个百分点至21.6%，得益于较低的费用率。
• 管理层指引2026年全年营收增长19%-22%。
• 野村预计2Q-4Q26营收需实现19.6%-23.5%的同比增长才能达到全年目标。
• 维持买入评级，DCF目标价132.37元（WACC 10.0%，终端增长率4.0%）。
• 当前股价对应2026年预期每股收益4.02元的市盈率为29.3倍。
• 业绩电话会将于4月28日上午举行，建议关注新兴业务增长趋势和外汇影响。

论述逻辑

药明康德1Q26营收增长但净利润下滑，主要原因是外汇损失1.26亿元。剔除该影响后，调整后净利润增长28%，显示核心业务盈利能力改善。小分子业务增长放缓，但新兴业务（多肽和ADC）高速增长74.1%，成为主要增长驱动力。毛利率和经营利润率均同比提升，反映规模效应和效率提升。管理层给出全年19%-22%的营收增长指引，野村认为剩余季度需加速增长才能实现目标。基于DCF估值，维持买入评级和目标价。

关键展望

• 2026年全年营收增长目标19%-22%，需关注后续季度增长加速情况。
• 业绩电话会（4月28日）需关注新兴业务增长趋势和外汇影响。
• 风险包括地缘政治紧张、新项目获取失败、潜在产能过剩导致ASP下降。

推荐标的

• 药明康德（002821 CH）：评级买入，目标价132.37元（基于DCF模型，WACC 10.0%，终端增长率4.0%）。当前股价117.72元（2026年4月27日收盘价），对应2026年预期市盈率29.3倍。

关键图表

Fig. 1: Asychem 1Q26 income statement