2026-09-16 · 东方证券 · 宏观策略

东方证券 2026年8月经济数据点评：供给边际改善，修复动能待夯实

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摘要

东方证券宏观团队点评2026年8月经济数据，核心结论是供给端边际改善、需求延续偏弱，修复动能待夯实。生产端，8月工业增加值同比增长5.2%，较前值4.5%回升0.7个百分点，采矿业拖累明显减轻（-1.4%，前值-4.2%），高技术制造业同比16.7%延续高景气，具备外需支撑的中游设备制造（运输设备13.4%、专用设备11.4%、电气机械9.9%）维持高位。投资端，固定资产投资同比-10.5%，降幅收窄2.3个百分点，但剔除基数后读数回落至-8.5%，设备购置投资同比11.1%仍是主要支撑，制造业投资同比-6.1%回落，广义基建-14.6%，"六张网"相关领域（互联网及相关服务累计同比42%、航空运输16.7%、水上运输14.7%、电力供应12.7%）成为结构性亮点；地产开发投资-25.4%，商品房销售-12.1%，二手房网签面积同比+10.6%，一线城市房价环比上涨。消费端，8月社零同比增长0.4%，较前值回落0.2个百分点，限额以上消费继续走弱，汽车等大额可选消费持续下滑，成为社零主要拖累，反映居民消费意愿仍然偏弱。报告判断8月边际修复集中在供给端且源于极端天气扰动减弱，投资回暖主要依靠低基数，8月企业中长期贷款与居民信贷亦验证内生融资需求未明显回暖。展望后续，建安投资与以旧换新消费品在基数持续下降基础上有读数回升基础，核心跟踪两大财政抓手：加快项目专项债发行落地（当前进度处历史偏低区间，参照2024年9月督导经验发行斜率有望再度上行）与推动政策性金融工具资金加快落地。风险提示为内需和地产修复不及预期、出口超预期回落、数据拆解存在误差。

主要观点

8月生产边际修复：工业增加值同比5.2%，较前值4.5%回升0.7pp，环比高于季节性，采矿业拖累减轻（同比-1.4%，前值-4.2%），公用事业微降0.1pp。

高技术制造业同比16.7%延续高景气，制造业同比回升0.6pp，极端天气扰动减弱是生产边际改善的重要原因。

中游设备制造维持高位：通用设备9.8%、专用设备11.4%、电气机械9.9%、运输设备13.4%、汽车8.7%；纺织和医药生产剔除基数影响后实质性回升。

投资降幅收窄但实际动能仍弱：固定资产投资同比-10.5%（前值-12.8%），回升2.3pp，剔除基数后-8.5%（前值-8.1%）；建安投资-14%回升，设备购置同比11.1%边际回落仍构成主要支撑。

制造业投资同比-6.1%（前值-4.4%）回落，上游有色、化工投资回落，中游仅专用、运输设备回升，下游农副食品、医药由负转正，汽车边际回升。

地产开发投资-25.4%（前值-27.5%），剔除基数后微升0.1pp，实际改善有限；商品房销售当月同比-12.1%，二手房网签面积同比+10.6%，交易转向存量房为主，一线城市房价环比上涨。

广义基建投资同比-14.6%（前值-14.7%），电热水和水利公共设施投资分别较前值回升7.7、1.2pp；"六张网"结构性亮点：互联网及相关服务累计同比42%、航空运输16.7%、水上运输14.7%、电力供应12.7%。

消费延续回落：8月社零同比增长0.4%，较前值0.6%回落0.2pp，环比略低于季节性；限额以上消费持续走弱，限额以下消费平稳，大宗可选消费承压。

分品类看，通讯器材、家电、家具、装潢同比边际改善，主要源于去年同期以旧换新政策退坡带来的低基数效应；汽车消费持续下跌，是社零主要拖累项。

总体判断：8月边际修复集中在供给端，需求端仍偏弱；生产改善源于极端天气扰动减弱，投资回暖依靠低基数加持；8月金融数据显示企业中长期贷款、居民信贷反映的实体内生融资需求未明显回暖。

财政发力仍有提速空间，两大抓手值得重点跟踪：一是加快项目专项债发行落地，8月以来剔除化债部分后的新增项目专项债发行节奏未明显提速，当前进度处历史偏低区间；二是推动政策性金融工具资金加快落地，9月初启动后前两周发行进度整体偏平稳。

论述逻辑

8月经济数据呈现供给与需求分化 → 生产端工业增加值同比回升0.7pp至5.2%、高技术制造业16.7%高景气，但报告认为改善源于极端天气扰动减弱、采矿拖累减轻，并非内生动能提振 → 投资同比降幅收窄2.3pp，但剔除基数后读数回落至-8.5%，设备购置靠低基数仍构成主要支撑，制造业投资-6.1%回落、地产开发投资-25.4%仍深跌，仅“六张网”相关领域构成结构性亮点 → 消费社零同比回落至0.4%，汽车等大额可选消费持续下滑，反映居民消费意愿偏弱 → 8月企业中长期贷款与居民信贷验证实体内生融资需求未明显回暖 → 由此得出结论：边际修复集中在供给端，经济企稳核心在于需求端能否形成实质性支撑 → 展望建安投资与以旧换新消费品基数下降有望带动读数回升，需重点跟踪专项债发行提速与政策性金融工具资金落地两大财政抓手。