高盛 美洲科技：半导体：26年Communacopia + Technology会议·第一天核心纪要

摘要

高盛于2026年9月8日发布报告，总结9月8-11日在旧金山举行的Communacopia + Technology大会第一天美国半导体公司（Broadcom、Qualcomm、Camtek、GlobalFoundries）的交流要点。 第一核心结论是数字半导体与AI：公司普遍强调强劲的AI支出环境叠加供给紧张（数据中心土地/电力/机房比上游元器件更紧缺），带动交货周期拉长，客户可见度延伸至未来两年以上；Broadcom重申FY27/FY28 AI收入目标1150亿/2300亿美元（至少100%增长），Qualcomm重申FY29数据中心收入目标150亿美元。 第二核心结论是半导体设备与代工：AI基础设施驱动各公司个性化增长。 Broadcom与黑石、Apollo的350亿美元XPV合作可支持超过20GW的AI算力容量；管理层认为前沿模型贡献行业约75%收入（约1200亿美元收入对约1000亿美元成本），开源模型仅约300亿美元收入。 Camtek截至7月订单积压达6亿美元，中国约占收入45%，预计2H26环比增长超30%。 GlobalFoundries硅光收入目标CY28年末超10亿美元、CY30年末达20亿美元运行率。 评级方面：Broadcom为买入（12个月目标价540美元），Qualcomm、Camtek、GlobalFoundries均为中性（目标价分别为160美元、160美元、70美元）。

主要观点

• AI支出强劲且供给紧张：数字半导体公司强调AI支出环境强劲，数据中心土地/电力/机房比上游元器件更为紧缺，推长交货周期，客户可见度延伸至未来两年以上。

• Broadcom重申FY27/FY28 AI收入目标1150亿/2300亿美元（至少100%增长），并强调供给正在制约这一展望；长期与Google合作深化，并涉及OpenAI（Jalapeno定制芯片项目）与Anthropic的战略关系。

• Qualcomm重申FY29数据中心收入目标150亿美元，FY27目标50亿美元、FY28强劲增长；亚马逊合作、Humain AI加速器订单与FY28末Meta CPU机会共同构成清晰路径；与亚马逊的交易涉及未来10年最多600亿美元数据中心采购对应的认股权证（15%提前归属），是FY29目标的核心组成部分。

• Qualcomm预计毛利率保持大致稳定、三年内经营利润率接近30%；汽车算力内容从Gen 3到Gen 5增长8倍，汽车硬件平台为机器人/物理AI产品路线图提供强支撑；智能手机进入AI驱动的升级周期，存储占入门级手机物料成本超一半、低端持续承压。

• Broadcom认为数据中心土地、电力与设施建设是AI部署主要瓶颈，供应链约束相对可控；与黑石和Apollo的350亿美元XPV合作可支持超20GW AI算力容量，同时限制Broadcom的直接财务责任。

• Broadcom认为AI经济利益大部分归属前沿模型所有者：1GW AI集群可产生约300亿美元收入对约100亿美元年运营成本；行业训练支出约2000亿美元/年，前沿模型贡献约75%行业收入（约1200亿收入对约1000亿成本），开源权重模型仅约300亿美元收入。

• Camtek截至7月订单积压增长至6亿美元（覆盖逻辑、封装、HBM），管理层称当前需求环境为公司历史上最佳，预计2H26环比增长超30%、2027年为强劲增长年，增速与WFE持平或更好。

• Camtek的Hawk和Eagle 5产品2026年有望占收入超50%，毛利率未来几年有望升至54%-55%；传感器与光子等其他收入约占20%（硅光约占6亿美元积压的5%）；中国约占收入45%，公司预计中国及亚洲整体仍将占主导。

• GlobalFoundries视数据中心/硅光为中期关键个性化增长驱动（受益光互连与800V DC转型），硅光收入目标CY28年末超10亿美元运行率、CY30年末达20亿美元运行率；IP业务并购将强化代工战略合作并独立规模化。

• GlobalFoundries智能手机业务短期承压，SMD收入预计低双位数下滑（存储成本驱动的需求破坏），高端敞口可部分缓冲；公司正增加CapEx并计划明年进一步增加，现有300mm晶圆厂硅光产能可扩10倍。

• 评级与目标价：Broadcom为买入（12个月目标价540美元，30倍归一化EPS 18.00美元），Qualcomm中性（160美元，14倍归一化EPS 11.50美元），Camtek中性（160美元，38倍归一化EPS 4.20美元），GlobalFoundries中性（70美元，25倍归一化EPS 2.80美元）。

论述逻辑

• 会议第一天公司管理层交流 → 数字半导体公司一致强调AI支出强劲、供给紧张（数据中心土地/电力/机房较上游元器件更紧）、交货周期拉长且客户可见度延伸两年以上 → Broadcom据此重申FY27/FY28 AI收入目标1150亿/2300亿美元（并以350亿美元XPV合作支持超20GW算力、缓解AI基建扩张瓶颈），Qualcomm重申FY29数据中心收入目标150亿美元（亚马逊600亿美元采购+权证、Humain、Meta CPU支撑路径，三年经营利润率接近30%） → 设备与代工环节受益于AI基础设施驱动的个性化增长：Camtek订单积压6亿美元支撑2027年增速与WFE持平或更好、毛利率升向54%-55%，GlobalFoundries硅光收入迈向CY28超10亿/CY30达20亿美元运行率、但智能手机短期低双位数下滑 → 高盛据此维持Broadcom买入（目标价540美元）、Qualcomm/Camtek/GlobalFoundries中性（目标价160/160/70美元），并提示AI基建支出放缓、定制计算份额流失、智能手机存储成本压力、成熟制程价格压缩等风险。

关键展望

• Broadcom维持FY27/FY28 AI收入目标1150亿/2300亿美元（至少100%增长），称其建立在明确的客户可见度与部署准备度之上；下行风险包括AI基础设施支出放缓、定制计算份额流失、非AI库存持续消化、VMware竞争加剧。

• Qualcomm未来验证点：FY27数据中心收入目标50亿美元、FY28强劲增长、FY28末Meta CPU机会、FY29数据中心收入目标150亿美元、三年内经营利润率接近30%；下行风险为智能手机份额超预期流失、汽车与IoT收入爬坡慢于预期。

• GlobalFoundries未来验证点：硅光收入CY28年末超10亿美元运行率、CY30年末达20亿美元运行率；SMD收入短期低双位数下滑；明年CapEx进一步增加。

• 评级与12个月目标价：Broadcom买入/540美元；Qualcomm中性/160美元；Camtek中性/160美元；GlobalFoundries中性/70美元；上行风险包括Qualcomm数据中心CPU更强拉动、手机份额企稳、ARM PC超预期，以及GlobalFoundries智能手机动能更强、美国制造业补贴增加等。

推荐标的

• Broadcom（AVGO）：买入，12个月目标价540美元（报告披露现价368.56美元），基于30倍归一化EPS 18.00美元；理由：重申FY27/FY28 AI收入目标、定制芯片/先进封装/AI网络差异化能力、XPV融资结构加速AI基建部署并限制资产负债表风险。

• Qualcomm（QCOM）：中性，12个月目标价160美元（报告披露现价174.09美元），基于14倍归一化EPS 11.50美元；上行风险为数据中心CPU更强拉动、手机份额企稳/提升、ARM PC超预期；下行风险为手机份额流失、汽车与IoT爬坡偏慢。

• Camtek：中性，12个月目标价160美元（报告披露现价147.01美元），基于38倍归一化EPS 4.20美元；风险包括chiplet架构明显推迟、涨价无法传导、HPC驱动收入中期增长超预期。

• GlobalFoundries（GFS）：中性，12个月目标价70美元（报告披露现价45.09美元），基于25倍归一化EPS 2.80美元；风险包括成熟制程价格压缩、公司LTA下滑等。