摩根士丹利 紫金矿业（2899.HK）26年第二季度利润上升同比增长45%

摘要

摩根士丹利指出紫金矿业2026年上半年净利润392亿元人民币，符合此前业绩预盈，其中二季度净利润191亿元，环比下降4.4%、同比增长45.4%；经常性净利润上半年为380亿元，二季度196亿元，环比增长6.1%、同比增长66.7%。 报告提示KK矿FY26产量指引下调将使紫金权益铜产量减少22-57千吨，对FY26全年120万吨产量指引构成压力。 二季度铜生产成本环比上升4%、同比上升15%，黄金生产成本环比上升11%、同比上升13%。

主要观点

• 2026年上半年净利润392亿元人民币，符合此前初步业绩预告；二季度净利润191亿元，环比下降4.4%、同比增长45.4%

• 经常性净利润上半年380亿元，二季度196亿元，环比增长6.1%、同比增长66.7%

• Manono锂矿投产后，上半年锂产量43.6千吨LCE，二季度产量27.4千吨LCE；锂贡献上半年毛利的3.4%

• KK矿FY26产量指引下调将使紫金权益铜产量减少22-57千吨，对其FY26全年120万吨铜产量指引构成压力

• 二季度铜生产成本环比上升4%、同比上升15%，公司归因于入料品位下降、原材料价格上涨、运输距离变长、权利金上升及副产品分开核算；二季度黄金生产成本环比上升11%、同比上升13%

• 小金属产量增长：钨2.6千吨（同比+20%）、钼6.3千吨（同比+7%）；其他产品（含钼、钨、铁、钴、硫等）占紫金内部抵消后收入的19%和上半年毛利的15.5%

• 新能源业务快速增长：可再生能源装机容量同比增长27.6%至1.15GW，发电量同比增长31.2%至635.8GWh

• H股目标价由A股DCF目标价推导：采用WACC 7.5%、1.4贝塔、稳态收入增速3%的假设，并按CNY/HKD汇率0.87及A-H溢价10%调整；A股601899.SS同日目标价为58元人民币

• 研报对紫金H股与A股（601899.SS）目标价均在8月12日上调至最新水平，H股61港元、A股58元人民币

• AlphaSignals盈利反应信号显示：对研报观点影响不变，财务业绩与市场预期一致，未来12个月一致预期EPS方向基本不变

关键展望

• FY26全年铜产量指引120万吨面临压力：KK矿FY26产量指引下调将减少紫金权益铜产量22-57千吨

• 上行风险：铜、金、锂价格走强；项目爬产及未开发资源带来的产量上行空间

• 下行风险：铜、金、锂价格走弱；项目执行不达标；地缘政治风险导致生产中断

推荐标的

• 紫金矿业（601899.SS）：增持评级（行业观点具吸引力），目标价58元人民币（8月12日设定），DCF基准情形：WACC 7.5%、贝塔1.4、稳态收入增速3%