高盛 中国经济：中国人民银行三季度货币政策委员会例会——总体基调不变，汇率管理成焦点

摘要

中国人民银行于9月19日召开三季度货币政策委员会例会，声明于9月24日发布。 高盛认为，相比二季度例会，总体货币政策基调基本不变，仍为“适度宽松”：删除“跨周期调节”表述、新增“运用多种货币政策工具并适时调整”、强化“逆周期调节”、加大内需支持并新增对“六网”（水网、新型电网、算力网络、下一代通信网络、城市地下管网、物流网络）的支持，但这些改动均紧随7月政治局会议表述，不构成新的宽松信号；高盛维持2026年不降政策利率、不降准的基准预测。 主要增量变化在汇率管理：声明新增让市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确要求防范“羊群效应”和“非理性预期的自我强化”，显示央行更关注在典型年末结汇高峰前避免人民币过度升值。 行长潘在《求是》撰文显示大面积宽松意愿有限：融资条件已相对宽松、贷款增速放缓可能成为“新常态”、货币政策应弱化数量目标并更重价格型工具，高盛据此判断贷款增速可继续放缓而不引发总量宽松。 央行旗下《金融时报》近期援引在岸经济学家称近期“降政策利率必要性有限”，理由是贷款利率已低且银行净息差持续承压。 市场预期反而转向更有针对性的房地产支持，包括公积金房贷利率可能下调及更广泛房贷利息补贴的猜测，且多个城市的本地房贷补贴计划已经扩围。

主要观点

• 央行9月19日召开三季度MPC例会、9月24日发布声明，相比二季度例会总体货币政策基调基本不变，维持“适度宽松”取向。

• 删除“跨周期调节”表述、新增“运用多种货币政策工具并适时调整”，但两者均紧随7月政治局会议语言，高盛认为不代表新的宽松信号。

• 高盛维持其基准预测：2026年既不降政策利率也不降准。

• 主要增量信号在汇率管理：相较二季度，声明新增让市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确要求防范“羊群效应”和“非理性预期的自我强化”。

• 高盛认为央行日益聚焦于避免人民币升值过度，尤其是在单边升值预期下企业年末结汇可能回升的情形。

• 三季度声明还强化“逆周期调节”、加大对内需支持，并新增对“六网”的支持——水网、新型电网、算力网络、下一代通信网络、城市地下管网和物流网络。

• 行长潘在《求是》撰文亦指向大面积宽松意愿有限：融资条件已相对宽松、贷款增速放缓可能成为“新常态”、货币政策应弱化数量目标并更重价格型工具，且过去的高速贷款增长既不可行也无必要。

• 高盛据此判断：贷款增速可能继续放缓，而不会引发总量性货币宽松。

• 央行旗下《金融时报》近期援引在岸经济学家称近期“降政策利率必要性有限”，理由是贷款利率已处低位且银行净息差持续承压。

• 市场预期已转向更有针对性的房地产支持，包括公积金房贷利率可能下调与更广泛房贷利息补贴的猜测，且多个城市的本地房贷补贴计划已扩围。

论述逻辑

• 央行9月24日发布9月19日召开的三季度MPC例会声明 → 与二季度对比的措辞变化（删除“跨周期调节”、新增“运用多种货币政策工具并适时调整”、强化“逆周期调节”、加大内需支持、新增“六网”支持）均紧随7月政治局会议语言 → 高盛判定这些不是新的宽松信号 → 再以行长潘《求是》文章（融资条件已相对宽松、贷款增速放缓可为“新常态”、更重价格型工具）和《金融时报》援引在岸经济学家“近期降政策利率必要性有限”（贷款利率已低、银行净息差承压）交叉印证 → 因此维持2026年不降政策利率、不降准的基准 → 本次唯一增量变化在汇率管理：新增市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确防范“羊群效应”与“非理性预期的自我强化” → 提示央行更关注典型年末结汇高峰前避免人民币升值过度 → 政策侧重点相应转向针对性房地产支持（公积金利率下调、房贷利息补贴、多地补贴计划扩围）。

关键展望

• 高盛维持基准预测：2026年内不降政策利率、不降准。

• 未来验证点在典型年末结汇高峰：若单边升值预期下企业结汇回升，央行将更聚焦避免人民币升值过度。

• 贷款增速可能继续放缓而不触发总量性货币宽松，为后续观察路径。

• 市场层面的后续关注点是针对性房地产支持：公积金房贷利率潜在下调、更广泛房贷利息补贴的猜测，以及多城市本地房贷补贴计划扩围的延续。

推荐标的

• 报告为宏观政策点评，未明确给出推荐标的、评级或目标价。