2026-09-21 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通互联网：视频游戏调查显示！行业参与趋势稳健；GTA VI销量强劲、终极版普及率及在线需求；尽管预订面临逆风，RBLX O18仍有机遇

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摘要

摩根大通对1,099名视频游戏玩家开展专项调查，显示行业用户参与度保持健康且变现倾向显著，同时行业向移动端迁移的长期趋势利好Zynga与Roblox。调查显示，约67%玩家每周游戏时长达6小时以上，42%每月花费超过26美元，移动端渗透率高达71%。 GTA在调查中成为受玩度最高的游戏（70%），74%受访者知晓GTA VI将于11月19日发售，71%表达购买意向（含39%已预订或计划预订），有望支撑TTWO在2027财年80亿至82亿美元的净预订指引上修。针对Roblox，美国用户年龄验证率达90%，但近3个月变现趋势好坏参半，54%用户减少支出；不过18岁以上用户对2D游戏与品牌授权内容表现出强劲兴趣。摩根大通维持TTWO增持评级，维持Roblox中性评级。

主要观点

玩家整体参与度保持稳健，高时长用户占比突出，约67%受访者每周游戏时间在6小时或以上，其中20%玩家每周投入15小时以上。

游戏变现倾向较高且高度集中，42%受访者每月游戏支出在26美元以上，其中17%每月支出达51美元以上，21%受访者月支出为0美元。

游戏平台持续向移动端倾斜，移动端渗透率达71%，主机端PlayStation为55%（其中PS5占79%），PC端为38%，Xbox为37%（Xbox One占56%、Xbox Series X/S占54%），Nintendo Switch为29%，Roblox为20%。

GTA位列受访者受玩度最高的游戏IP，70%受访者玩过GTA，领先于Call of Duty（68%）、Fortnite（58%）、Roblox（49%）以及NBA 2K（40%），且44%的GTA玩家每周游戏时间超过6小时。

GTA VI的认知度与购买意愿极高，74%受访者知晓其11月19日发售，71%表达购买意向，其中39%已预订或计划预订，32%计划发售后购买，该趋势有望支撑TTWO在2027财年80亿至82亿美元的净预订指引实现上行。

GTA+订阅服务与在线模式需求旺盛，60%受访者目前在玩GTA Online，另有24%计划体验GTA VI Online；在GTA+方面，28%受访者已是付费会员（7.99美元/月），41%表示有意订阅。

终极版购买动因主要来自在线模式启动包，57%受访者表示GTA Online新手包会促使其购买终极版，随后为抢先体验（44%）、便利性特权（43%）及包含剧情DLC（42%）。

Roblox美国用户年龄验证渗透率达90%，全球日活用户中有57%已完成年龄核验，美国和澳大利亚渗透率均突破70%；59%的用户表示近期的年龄验证变革未改变其Roblox使用时长。

Roblox近期变现趋势参差，40%的用户在过去3个月维持支出不变，54%的用户出现支出减少（其中30%因游戏偏好转移而减少，24%因其他原因减少），仅6%增加支出。

Roblox 18岁以上用户对新型内容兴趣浓厚，45%受访用户目前在玩2D游戏，另有16%计划玩；同时78%的受访用户表达了在Roblox上游玩类似Call of Duty等知名品牌授权游戏的意愿。

论述逻辑

摩根大通通过对1,099名游戏玩家的专有问卷调查切入，梳理出玩家高游戏时长（67%每周6小时以上）与高付费意愿（42%月支出26美元以上）的基础盘，进而确认全行业持续向移动端迁移（71%渗透率）。

在具体IP层面，调查验证了GTA的极高渗透率（70%），叠加GTA VI高达74%的认知度与71%的购买意向，推导出TTWO关于2027财年隐含约3,400万套销量的指引具备充足上行空间。

在Roblox方面，虽然美国年龄验证渗透率极高且18岁以上用户对2D与品牌内容需求旺盛，但54%受访者近期削减开支揭示了短期预订额逆风，因而得出中性评级及观察算法优化的结论。

关键展望

Take-Two 2027财年指引上行窗口：公司2027财年净预订额指引为80亿至82亿美元（同比增长19%至22%），该指引对应约3,400万套GTA VI销量（约折合22亿美元预订额），调查显示的强劲预售与GTA+在线订阅转化为其带来确定性上行动力。

Roblox估值锚定与未来验证：Roblox目标价40.00美元，基于2028年预计17亿美元Covenant调整后EBITDA给予约15倍估值倍数；未来上行催化包括DAU反弹、20%以上预订额增速恢复、AI内容生成提速及广告订阅放量，下行风险则涉及预订额增速乏力、未成年人安全监管审查及利润率受阻。