国泰海通 马婷婷 李润凌 行业研究 行业动态 银行面面观系列报告之五：业务分部透视：对公、零售、资金，谁是价值中枢

摘要

国泰海通证券梳理39家样本上市银行2025年年报分部资产、营收及利润数据，从对公、零售和资金三大业务条线观察银行的增长来源与盈利差异，核心结论是对公为扩表和盈利的主要驱动、零售较为承压。 2025年末三大业务资产占比为41.1%、19.3%、36.9%，同比增速分别+10.8%、+1.5%、+14.1%，扩表主要由对公与资金业务承接。 营收端零售板块贡献最高（三大板块占比40.7%、43.7%、12.3%），但零售收入同比-2.6%负增长，对公+2.4%、资金+11.7%。 利润端对公贡献反超零售（利润总额占比46.4%、30.5%、20.6%），资金业务以同比+17.5%成为2025年上市银行利润的主要增长来源。 创收效率上，零售测算息差均值3.24%显著领先，但对公ROA均值1.10%更高，高息差并不必然带来高利润转化。 个股层面，对公综合实力突出的包括重庆银行（息差2.85%、ROA1.75%、资产增速+30%）、杭州银行（息差2.73%、ROA1.56%）、江苏银行（息差2.60%、ROA1.42%）等；零售标杆为招商银行（息差约3.87%、零售ROA2.50%）。 报告对商业银行行业给予增持评级，并提示2026年债市震荡加剧背景下资金业务浮盈兑现空间收窄，其利润高增长难以视为可持续常态。

主要观点

• 对公为扩表和盈利的主要驱动，零售较为承压：2025年末39家上市银行对公、零售、资金业务资产占比41.1%、19.3%、36.9%，同比增速分别+10.8%、+1.5%、+14.1%。

• 营收端零售板块贡献最高但短期增长承压：2025年三大板块营收占比分别为40.7%、43.7%和12.3%；城商行营收最对公化（对公55%），大行偏零售（零售46%），农商行资金营收贡献更高（22%）。

• 利润端对公贡献反超零售，资金业务成为2025年主要增长来源：三大板块利润总额占比为46.4%、30.5%和20.6%，资金业务利润同比+17.5%。

• 营收增速整体分化：2025年39家上市银行营收同比+1.5%，其中对公、零售、资金业务分别同比+2.4%、-2.6%、+11.7%，零售整体承压。

• 利润增速同样分化：2025年39家上市银行利润总额同比+0.5%，其中对公、零售、资金业务分别同比-3.6%、-3.8%、+17.5%。

• 对公业务是扩表创收主引擎，部分城商行量价利优势突出：测算对公ROA排名靠前包括重庆银行（1.75%）、沪农商行（1.74%）等；综合表现较好的包括重庆银行（资产增速+30%、营收/利润增速+15%/+37%，息差2.85%、ROA1.75%）、杭州银行（资产增速+20%、营收/利润增速约+16%/+48%、息差2.73%、ROA1.56%）、江苏银行（资产增速约+32%、营收/利润增速约+18%/+7%，息差2.60%、ROA1.42%），此外成都银行等也具备较强的对公综合实力。

• 对公收入以利息收入为主（贡献超80%），手续费及佣金净收入占比分化，前三为工商银行16.4%、光大银行14.0%、建设银行13.7%。

• 零售定价优势突出但利润转化能力分化：测算零售ROA前三为招商银行（2.50%）、贵阳银行（2.37%）、沪农商行（1.87%）；招行零售营收/利润占比约57%/51%、息差约3.87%稳居行业标杆，常熟银行（息差4.29%、ROA1.68%，营收/利润占比54%/45%）依托小微客群将高定价转化为较高投入回报。

• 资金业务资产端占比较高但收入波动性大：渝农商行资金业务资产占比55.7%为上市银行最高，齐鲁、宁波、重庆、北京、杭州等也在50%以上；2025年18家银行资金营收负增长、18家银行利润负增长，主要反映债市波动、公允价值变动损益回落节奏及投资收益确认时点的差异。

• 创收效率：零售具备更高息差但对公ROA更高——2025年对公、零售、资金部门测算息差均值分别为1.95%、3.24%、0.11%，测算ROA均值分别为1.10%、0.80%、0.53%；2025年有6家银行零售业务测算ROA为负值，高零售定价往往伴随更高风险客群或拨备压力。

• 风险提示：各家银行业务分部口径或有差异；分部业务的业绩贡献指标或受内部FTP转移定价的影响。

关键展望

• 展望2026年，债市震荡加剧背景下资金业务进一步浮盈兑现空间收窄，资金利润的高增长难以视为可持续常态。

• 报告对商业银行行业给予增持评级（行业增持意为明显强于沪深300指数），评级以报告发布后12个月内的市场表现为比较标准。

• 风险提示：各家银行业务分部口径或有差异；分部业务的业绩贡献指标或受内部FTP转移定价的影响。

推荐标的

• 商业银行（行业）：增持评级。报告核心逻辑为对公为扩表和盈利主要驱动，优质城商行对公量价利优势突出；报告未给出个股评级与目标价。

• 重庆银行：报告重点提及标的（未给个股评级）——对公ROA1.75%居上市银行前列，资产增速+30%、营收/利润增速+15%/+37%，息差2.85%。

• 杭州银行：报告重点提及标的（未给个股评级）——资产增速+20%、营收/利润增速约+16%/+48%、息差2.73%、ROA1.56%。

• 江苏银行：报告重点提及标的（未给个股评级）——资产增速约+32%、营收/利润增速约+18%/+7%，息差2.60%、ROA1.42%。

• 成都银行：报告提及具备较强的对公业务综合实力（未给个股评级）。

• 招商银行：零售业务行业标杆（未给个股评级）——零售营收/利润占比约57%/51%、息差约3.87%、零售ROA2.50%居上市银行首位。

• 常熟银行：小微客群深度经营标杆（未给个股评级）——息差4.29%、ROA1.68%，零售营收/利润占比54%/45%，更能将高定价能力转化为较高的投入回报。

• 农业银行、建设银行：零售贡献更稳的大行样本（未给个股评级）——农行息差3.68%、ROA1.80%、零售营收/利润占比53%/50%；建行息差3.38%、ROA1.79%、零售营收/利润占比47%/41%。