CITI：美国CPI细项支持后续放缓

原标题：US Economics: Inflation Weekly - Details of May data suggest further slowing in CPI

摘要

花旗认为5月通胀数据没有显著改变2026年预测，但细项让其更确信未来月度CPI和PCE会放缓。核心CPI上涨0.21%，核心PCE估计仍为0.37%，强PCE主要来自投资组合管理费；但AI相关的软件和配件价格在5月走平，预计下半年横盘，从而使PCE核心商品明显放缓。汽车保险大幅下跌可能继续拖累核心CPI，而工资增速已回到疫情前区间，说明PCE黏性并非源于劳动力市场过热。

主要观点

• 5月核心CPI和花旗核心PCE估计均接近既有预测，因此不需要大幅调整全年通胀路径；真正重要的是细项增加了未来几个月读数放缓的信心。

• 核心PCE强于核心CPI主要因为投资组合管理费随资产价格反弹上升，5月该项上涨4.8%，可能继续支撑6月核心PCE，但7月以后影响预计减弱。

• AI相关的电脑软件和配件价格在5月停止上涨，符合花旗对季节性的判断；如果下半年横盘，将显著压低PCE核心商品价格，因为该项在PCE中的权重远高于CPI。

• 汽车保险价格5月下跌1.7%，该项目在CPI中具有粘性和延续性，考虑汽车价格已稳定甚至小幅下降，保险价格可能继续回落，对核心CPI形成明显拖累，但对PCE影响有限。

• 住房租金5月细项仍有噪声，业主等价租金同比已从去年9月3.8%放缓至4至5月的3.3%，6月数据更干净，将是判断租金通胀是否继续放缓的关键。

• 服务通胀基本面仍指向放缓，亚特兰大联储工资追踪在5月降至3.4%至3.5%，自2025年底以来基本回到疫情前区间，跳槽和留任工资均没有显示劳动力市场再度趋紧。

• 花旗仍预计核心PCE到2026年底接近3.0%，到2027年逐步回落，但短期核心PCE比核心CPI更黏，二者分化会持续一段时间。

论述逻辑

5月核心CPI温和但核心PCE仍强 → 强PCE主要来自金融服务费而非工资过热 → AI相关软件配件价格走平将压低核心商品 → 车险价格回落继续拖累核心CPI → 工资和劳动力市场放松支持服务通胀降温 → 未来月度通胀更可能放缓 → 核心PCE回落速度仍慢于核心CPI

关键展望

• 花旗预计电脑软件和配件价格下半年基本横盘，从而推动PCE核心商品价格明显放缓。

• 汽车保险可能连续回落，对核心CPI形成额外下行压力，但核心PCE不会获得同等幅度拖累。

• 核心PCE预计到2026年底仍在约3.0%，随后在2027年逐步向2%附近靠拢，但路径比核心CPI更黏。

推荐标的

• 关注美国通胀下行交易但避免只看核心CPI。

• 核心PCE黏性下，美国利率下行仍需等待更多数据确认。

• 通胀分化环境中关注短端利率和通胀预期。

关键图表

Figure 1：金融服务价格将在5月推高PCE。

Figure 2：电脑软件和配件价格预计在下半年大体横盘。

Figure 3：汽车保险价格可能继续下降。

Figure 4：亚特兰大联储工资指标继续放缓。

Figure 5：通胀预测和期末同比细项。

Figure 6：未来数月服务价格应进一步放缓，而商品价格仍较黏。

Figure 7：核心PCE近几个月更具黏性。

Figure 8：能源价格正在推高总体通胀。

Figure 9：商品价格在生产者口径中强于消费者口径。

Figure 10：住房通胀正按房价滞后关系放缓。

Figure 11：劳动力市场放松下工资增长已经放缓。

Figure 12：能源价格上升并未像关税公告期那样大幅推高通胀预期。

Figure 13：仍有多于疫情前水平的企业计划提价。

Figure 14：油价上涨推高制造业投入价格。

Figure 15：服务业价格指数上升幅度相对较小。

Figure 16：单户租金弱于疫情前，业主等价租金包含10月归零影响。

Figure 17：核心PCE和市场化核心PCE均更强。

Figure 18：非住房核心服务价格已经放缓但仍波动。

Figure 19：核心CPI放缓幅度大于核心PCE。

Figure 20：核心PCE仍更接近3%而不是2%。

Figure 21：PCE核心商品价格一直很强。

Figure 22：花旗与市场隐含CPI预测。