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摩根士丹利：机械与建筑：每周市场脉搏与模型更新

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原标题：Weekly Market Pulse & Model Updates

摘要

报告更新了机械与建筑板块的模型，调整了Oshkosh（OSK）、WillScot（WSC）和Kennametal（KMT）的目标价和盈利预测。OSK目标价从144美元上调至157美元，基于约14倍2026年预期市盈率；WSC目标价维持23美元，基于约8倍EV/EBITDA；KMT目标价维持36美元，基于20倍正常化市盈率。宏观数据方面，2月公路与运输合同授予额同比下降16.3%，3月非住宅建筑就业增加1.22万个岗位，ISM制造业PMI为52.7（连续第三个月扩张），3月Class 8卡车初步订单3.72万辆（同比+126%）。报告还涵盖农业、骨料和短期工业数据更新。

主要观点

  • Oshkosh（OSK）：目标价从144美元上调至157美元，基于约14倍2026年预期EPS，处于历史交易区间中值，反映接入和运输盈利触底。1Q26 EPS从1.15美元下调至1.04美元，FY26 EPS从11.51美元下调至11.24美元，主要因接入业务收入和利润率预期降低及净利息支出增加。
  • WillScot（WSC）：目标价维持23美元，基于约8倍EV/EBITDA，低于历史区间，反映预计持续至2026年的营收压力。1Q26调整后EBITDA从2.04亿美元下调至2.029亿美元，FY26从9.15亿下调至9.066亿美元，因新设备和租赁设备销售低于预期及折旧增加。
  • Kennametal（KMT）：目标价维持36美元，基于20倍正常化EPS 1.80美元。因钨价上涨推动短期利润率扩张，上调F3Q26有机收入增长至+11.2%（此前未明确），FY26有机收入增长至+16.5%；F3Q26调整后营业利润率15.4%（此前12.8%），FY26为13.1%（此前12.0%）；F3Q26调整后EPS从0.58美元上调至0.74美元，FY26从2.23美元上调至2.49美元。
  • 建筑：2月州和地方政府合同授予额同比下降16.3%，受桥梁隧道、公路路面和铁路公交下降拖累，部分被机场和水路增长抵消。2月JOLTS建筑职位空缺20.2万个（同比-21%），招聘（-21.3%）和离职（-29.5%）均下降，裁员（+2.7%）小幅增加。3月非住宅建筑就业增加1.22万个（同比+1.7%），建筑业平均时薪同比+5.0%，高于私营部门整体+3.4%，凸显劳动力可用性问题。
  • 骨料：抵押贷款申请周环比下降10%。房利美3月住房预测：2026年独栋住宅开工88.6万套（同比-6.2%），2027年93.1万套（同比+5.1%）。
  • 农业：5月玉米期货周环比下跌2.2%至4.52美元，5月大豆期货上涨0.2%至11.63美元。USDA 3月WASDE报告：2026/27种植季玉米预计9530万英亩（同比-3.5%，低于预期9440万），大豆8470万英亩（同比+4.3%，低于预期8550万）。
  • 商用车：ACT 3月Class 8初步订单3.72万辆（同比+126%），6个月和12个月订单SAAR分别为35.9万和26.9万辆。美国铁路协会3月美国货车载运量同比+1.7%（连续第三个月增长），由谷物和化学品领涨；除煤炭外同比+2.9%；年初至今+4.2%，为2019年以来最佳开局。
  • 短期工业：ISM 3月制造业PMI 52.7（2月52.4），新订单53.5（2月55.8），支付价格78.3（2月70.5），显示投入成本重新加速。3月非农就业+17.8万，强于预期（约+6万），从2月下降中反弹。

论述逻辑

报告从宏观数据（建筑合同、就业、抵押贷款、农业价格、卡车订单、PMI）出发，评估对机械与建筑板块的影响，进而调整覆盖公司的盈利模型和目标价。建筑数据疲软（合同下降、职位空缺减少）但就业部分改善；农业价格分化；卡车订单强劲；PMI扩张但价格压力上升。基于这些，OSK因接入业务压力下调盈利但上调目标价（反映触底），WSC因营收压力下调盈利但维持目标价，KMT因钨价上涨上调盈利但维持目标价（因正常化EPS方法）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及下周关注数据：2月耐用品订单（4/7）、PCE（4/9）和CPI（4/10）。

推荐标的

  • Oshkosh Corp (OSK.N)：目标价从144美元上调至157美元，基于约14倍2026年预期EPS，评级未明确但隐含正面。
  • Martin Marietta Materials Inc (MLM.N)：目标价从702美元下调至664美元。
  • Vulcan Materials Company (VMC.N)：目标价从322美元下调至321美元。
  • WillScot Holdings (WSC)：目标价维持23美元，基于约8倍EV/EBITDA。
  • Kennametal Inc (KMT)：目标价维持36美元，基于20倍正常化EPS 1.80美元。

关键图表

Exhibit 1: OSK Summary of Changes

Exhibit 2: WSC Summary of Changes

Exhibit 3: KMT Summary of Changes

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