国盛证券 通信行业光博会启示：看山还是山

摘要

国盛证券在 2026 年 9 月 13 日通信行业周报中维持通信行业“增持”评级，核心判断是本次光博会参会人数再创新高、产业与资本圈关注度高，但喧嚣之后应回到底层需求牵引与工程化落地约束。 报告认为最显著信号是 NPO 展示密度和产业化成熟度超市场此前预期，中际旭创旗下智禾光通、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工正源、Coherent 等展出 NPO 方案，3.2T、6.4T、7.2T 模组集中登场，国内头部云厂商已完成部分样品验证并预计开启试点部署。 行情上，2026 年 09 月 07 日-2026 年 09 月 13 日上证综指收于 3888.11 点，通信板块上涨且强于上证综指，其中国盛光通信指数涨 9.6%、国盛通信行业指数涨 4.8%，显著好于沪深 300 的 -0.8% 与上证综指的 -1.1%。 报告同时强调 scale-across 推动相干光模块和 DCI 需求，LightCounting 预计 DWDM 光模块销售额 2025 年超过 20 亿美元、2026 年超过 30 亿美元、2030 年突破 110 亿美元。 OCS 正从谷歌单一驱动走向微软、Meta、OpenAI/博通 Jalapeño、英伟达 Feynman 等多极需求，硅光方案把切换速度从 MEMS 毫秒级推进到微秒甚至纳秒量级且单端口成本更低。 扩产与需求端高频词是“缺货”和“扩产”，头部厂商订单排至明年，存货与预付款同步大幅攀升，报告判断短期筹码与情绪或有波动，但长期发展趋势和景气度不变。 重点推荐光模块龙头中际旭创、新易盛，关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微、PIC 设计可川科技，以及国产算力链液冷环节英维克、东阳光；重点标的表中中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、沪电股份均为“买入”。

主要观点

• 行业评级维持“增持”；报告以禅宗“看山是山，看山不是山，看山还是山”概括光博会后的产业认知迭代，结论回到需求牵引与工程化落地约束。

• 本周通信板块强于大盘：上证综指收于 3888.11 点，国盛通信行业指数涨 4.8%、国盛光通信指数涨 9.6%，沪深 300 跌 0.8%、上证综指跌 1.1%。

• NPO 是展会重点：展示密度与产业化成熟度超此前预期，智禾光通、新易盛、剑桥科技、光迅科技、华工正源、Coherent 等展示方案，3.2T、6.4T、7.2T 模组集中登场。

• 报告判断 NPO 是 scale-up 确定性最高、最成熟的落地方案，正在走向工程化落地；国内主要云厂商展示部署计划，部分已完成样品验证并预计开启试点部署。

• 相干逻辑来自 scale-across：单数据中心电力、散热与物理空间受限，算力分布于多座数据中心协同训练，跨数据中心互联规模化部署推动 DCI 设备及供应链需求大幅提升。

• 相干技术能力边界清晰：DP-16QAM 每符号承载 8 bit，高于 PAM4 的 2 bit；400G/lane 速率下 PAM4 链路预算和色散容忍度严重不足，推动 Coherent Lite 下沉数据中心内部。

• OCS 买方从谷歌单极扩展为多极需求：微软、Meta 测试并引入，OpenAI 与博通自研推理 ASIC Jalapeño 引入 OCS，英伟达在 OFC 2026 展示 Feynman 架构与 OCS 融合方案。

• 硅光路线重塑 OCS 技术经济性：传统 MEMS OCS 切换为毫秒级，硅光集成方案推进至微秒甚至纳秒量级，且单端口成本更低，推动 OCS 从网络资源配置走向近计算侧动态调度。

• 扩产与需求印证景气周期：光博会高频词为“缺货”和“扩产”，头部厂商订单排至明年，扩产力度空前，存货与预付款同步大幅攀升。

• 产业新闻面多点开花：OpenAI Agents API 开放公测；Arm 发布 Neoverse CSS N4；海光信息推出词元经营双芯加速方案；DeepSeek 发布 V4.1 Flash；阿里云称自研 400G/800G/1.6T 硅光芯片已开启批量部署。

• DCI 量化预测明确：LightCounting 数据显示 DWDM 光模块销售额 2025 年超过 20 亿美元，2026 年超过 30 亿美元，到 2030 年将突破 110 亿美元；目前技术正从 400G 向 800G 升级。

• 光迅科技在讯石大会给出路线排序：NPO 是现阶段工程落地综合最优解，CPO 理论功耗最低但产业链配套不成熟，OIO 想象空间最大但属远期技术储备。

论述逻辑

• 光博会参会人数与关注度上升 → 但报告追问预期差并要求回归本质 → 展会验证 NPO 展示密度、云厂商样品验证与试点部署 → 判断 NPO 在性能、运维、生态间务实平衡，是 scale-up 最成熟落地方案 → 算力集群跨数据中心分布使 scale-across/DCI 需求上升 → 400G/lane 下 PAM4 链路预算与色散不足推动 Coherent Lite 下沉 → OCS 从谷歌扩展到微软/Meta/OpenAI/英伟达且硅光提升切换速度并降低单端口成本 → 缺货、扩产、存货与预付款攀升印证景气 → 结论为短期筹码与情绪或波动，长期趋势与景气度不变 → 推荐光模块龙头、光器件、PIC 设计与国产液冷链。

关键展望

• NPO 后续验证点：部分云厂商已与合作伙伴完成样品验证并预计开启试点部署；阿里云称 1.6T 光模块预计下半年进入量产，并同步开启 3.2T/6.4T NPO 研发验证。

• DCI 需求预测：LightCounting 给出 DWDM 光模块销售额路径，2025 年超过 20 亿美元、2026 年超过 30 亿美元、2030 年突破 110 亿美元；短期优先优化 10km 与 100km 两个量级光传输架构并推动吉瓦级集群部署成熟。

• 估值与评级口径：报告评级标准为发布后 6 个月内相对同期基准指数表现，A 股以沪深 300 为基准；重点标的给出 2026E-2028E EPS 与 PE，但未给出目标价。

• 风险验证点：报告明确风险为 AI 发展不及预期、算力需求不及预期、市场竞争风险；报告强调短期筹码与情绪或有波动，但长期发展趋势和景气度不变。

推荐标的

• 重点覆盖且评级“买入”：中际旭创（300308.SZ），EPS 2025A/2026E/2027E/2028E 为 9.17/29.35/55.61/74.57 元，对应 PE 93.70/31.55/16.65/12.42 倍。

• 重点覆盖且评级“买入”：新易盛（300502.SZ），EPS 2025A/2026E/2027E/2028E 为 6.84/15.73/30.10/43.82 元，对应 PE 60.30/26.90/14.05/9.65 倍。

• 重点覆盖且评级“买入”：天孚通信（300394.SZ），EPS 2025A/2026E/2027E/2028E 为 1.85/3.04/5.75/10.05 元，对应 PE 144.50/86.20/45.60/26.08 倍。

• 重点覆盖且评级“买入”：英维克（002837.SZ），EPS 2025A/2026E/2027E/2028E 为 0.41/0.94/1.60/2.29 元，对应 PE 133.70/64.64/37.81/26.48 倍。

• 重点覆盖且评级“买入”：沪电股份（002463.SZ），EPS 2025A/2026E/2027E 为 1.92/2.40/2.92 元，对应 PE 25.10/53.34/43.91 倍；报告表中 2028E 未列出。

• 主线推荐：继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等；同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC 设计可川科技，以及国产算力产业链液冷环节英维克、东阳光等。

• 建议关注池按产业链列示：光通信包括源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器；铜连接沃尔核材、精达股份；算力设备中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息；液冷申菱环境、高澜股份；边缘算力美格智能、广和通、移远通信；卫星通信中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信；IDC 润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份；母线威腾电气等；运营商中国电信、中国移动、中国联通；数据可视化浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

关键图表

图1. 图表 1: 通信板块上涨，细分板块中光通信表现相对较优

图2. 图表 2: 本周金安国纪领涨通信行业

图3. 图表 3: 16QAM 调制格式

图4. 图表 4: 相干光收发器的内部结构