野村 天孚通信（300394.SZ）2026年第二季度业绩：营收不及预期，毛利率抬升带动盈利超预期

摘要

野村对天孚通信（300394.SZ）2026年二季度业绩发表点评，维持“买入”评级与282.00元人民币目标价，报告日现价277.40元（2026年8月19日），目标价基于50倍FY27F每股收益5.63元，与A股CPO板块市盈率中位数一致，当前股价对应49倍FY27F EPS。 公司1H26营收/盈利为28.3亿/12.0亿元人民币，同比+15.2%/+33.9%，由有源器件（800G/1.6T光引擎）与无源器件（FAU光纤阵列）需求共同驱动；折算2Q26营收同比-0.9%（环比+13%）、盈利同比+26.8%（环比+45%）。 2Q26收入低于野村预期19.6%，主因EML芯片供应持续受限；盈利则超预期16.8%，核心是毛利率大幅抬升：2Q26毛利率64.7%（同比+15.3个百分点、环比+8.1个百分点），1H26为60.9%（同比+10.1个百分点），源于高毛利无源器件贡献增加。 分部看，1H26无源器件收入同比+77.4%、毛利率同比+8.33个百分点至71.9%，有源器件收入同比下滑19.6%；1H26净利率42.6%（同比+6.0个百分点），2Q26达47.5%（同比+10.4个百分点、环比+10.5个百分点）。 产能方面，泰国基地有源/无源光器件稳步爬坡、江西基地二期已投入使用，或有助缓解出货增长压力。 8月14日NVIDIA宣布Spectrum-X CPO交换机进入全面量产，野村认为作为NVIDIA CPO供应链伙伴，天孚有望受益于高端FAU与ELS外置激光模块需求上升；下行风险包括光器件/模块需求弱于预期、光通信技术变化削弱竞争力、大客户战略调整或供应链多元化及地缘政治风险。

主要观点

• 1H26营收/盈利分别为28.3亿/12.0亿元人民币，同比+15.2%/+33.9%，由有源器件（800G/1.6T光引擎）与无源器件（FAU光纤阵列）需求共同驱动

• 折算2Q26营收同比-0.9%（环比+13%），盈利同比+26.8%（环比+45%）

• 2Q26收入低于野村预期19.6%，野村归因于EML芯片供应持续受限

• 盈利超预期16.8%，主因毛利率大幅抬升：2Q26毛利率64.7%（同比+15.3pp、环比+8.1pp），1H26毛利率60.9%（同比+10.1pp）

• 毛利率抬升源于高毛利无源器件贡献增加：1H26无源器件收入同比+77.4%、毛利率同比+8.33pp至71.9%，有源器件收入同比下滑19.6%

• 净利率显著抬升：1H26净利率42.6%（同比+6.0pp），2Q26净利率47.5%（同比+10.4pp、环比+10.5pp）

• 产能端：泰国基地有源/无源光器件稳步爬坡，江西基地二期已投入使用，或有助缓解出货增长压力

• 8月14日NVIDIA宣布Spectrum-X CPO交换机进入全面量产；作为NVIDIA CPO供应链伙伴，天孚有望受益于高端FAU与ELS外置激光模块需求上升

• 野村维持“买入”评级和282元目标价，基于50倍FY27F EPS 5.63元，与A股CPO板块市盈率中位数一致；当前股价对应49倍FY27F EPS

• 报告列示四项下行风险：光器件/模块市场需求弱于预期、光通信技术变化削弱公司竞争力、大客户战略调整或供应链多元化、地缘政治风险

论述逻辑

• 1H26收入与盈利增长由有源（800G/1.6T光引擎）和无源（FAU）两类器件的需求共同驱动

• 2Q26收入端未达预期 → 野村归因于EML芯片供应持续受限

• 收入不及预期但盈利超预期 → 高毛利无源器件贡献增加推升毛利率 → 带动净利率大幅抬升（2Q26净利率47.5%）

• 供给端产能爬坡（泰国基地+江西二期）缓解出货压力 + 需求端NVIDIA CPO全面量产带动高端FAU/ELS需求 → 支撑维持买入评级与282元目标价（50倍FY27F EPS）

关键展望

• NVIDIA Spectrum-X CPO交换机已于2026年8月14日进入全面量产，天孚作为其CPO供应链伙伴，预计高端FAU与ELS外置激光模块需求将上升

• 泰国基地稳步爬坡、江西基地二期已投入使用，公司表示可能有助缓解出货增长压力

• 野村维持买入评级与282.00元目标价，目标价为12个月维度的股价预测，基于50倍FY27F EPS 5.63元，基准指数为沪深300

• 报告明确列出可能阻碍目标价实现的下行风险：光器件/模块需求弱于预期、光通信技术变化削弱竞争力、大客户战略调整或供应链多元化、地缘政治风险

推荐标的

• 天孚通信（300394.SZ / 300394 CH）：买入评级，目标价282.00元人民币，现价277.40元（2026年8月19日）；理由：2Q26盈利超预期、毛利率大幅抬升，NVIDIA CPO放量带动高端FAU/ELS需求，估值基于50倍FY27F EPS 5.63元（与A股CPO板块市盈率中位数一致）

• NVIDIA（NVDA US）：报告中作为CPO需求催化剂提及，未评级（Not rated），非野村常规覆盖标的

关键图表

图1. TFC – 1H26及2Q26业绩回顾