高盛：美国建筑：Dodge Construction Network 圆桌会议要点

原标题：Goldman Sachs Americas Construction: Key Takeaways from Dodge Construction Network Roundtable

摘要

高盛与Dodge Construction Network举行圆桌讨论，对美国非住宅建筑支出前景持乐观态度，预计2026年私人非住宅建筑支出将恢复增长，名义增速为+2%，2027年为+5%。增长主要由数据中心、电力基础设施和医疗保健领域驱动。Dodge Momentum Index在2025年同比+37%，12月读数同比+50%，但项目规划时间延长20-25%。制造业开工从2022年峰值约1000亿美元回落至2025年约500亿美元，但仍远高于疫情前水平。数据中心仍是主要增长引擎，预计2026年实现两位数增长。公共建筑支出预计维持当前水平，受预算赤字限制。One Big Beautiful Bill Act可能提供提振，但影响难以量化。住宅开工同比下降4.9%，但多户住宅开工增长12.4%。

主要观点

• 私人非住宅建筑支出预计2026年名义增长+2%，2027年+5%，由数据中心、电力和医疗保健引领。
• 2025年私人非住宅建筑支出预计为7420亿美元，占建筑总支出的34%。
• Dodge Momentum Index 2025年同比+37%，12月读数同比+50%，但项目规划时间延长20-25%。
• 制造业开工从2022年峰值约1000亿美元降至2025年约500亿美元，但仍高于疫情前水平。
• 数据中心仍是主要增长引擎，管道强劲，预计2026年实现两位数增长。
• 数据中心建设成本约600美元/平方英尺（不含芯片），成本同比上涨高个位数。
• 电力领域2026年前景强劲，受天然气发电、变电站和输电升级支撑。
• 公共建筑支出预计维持当前水平，因预算赤字限制基础设施资金增加。
• One Big Beautiful Bill Act可能通过合格营业收入扣除、研发费用条款和合格机会区更新等激励措施提振建筑支出。
• 住宅开工同比下降4.9%，单户住宅开工下降12.8%，多户住宅开工增长12.4%。
• 医疗保健领域规划活动强劲，包括达拉斯50亿美元的儿童健康与UTSW新儿科园区等大型项目。
• 商业领域仓库近期规划动能和开工趋势改善，零售翻新和混合用途项目显现强势。

论述逻辑

圆桌讨论从Dodge Construction Network的数据出发，分析美国建筑行业现状。首先，Dodge Momentum Index显示规划活动大幅增加，但项目推进速度放缓，表明当前开工项目可能延迟至2027年。其次，私人非住宅建筑支出在2025年小幅下降后，预计2026-2027年恢复增长，主要受数据中心、电力和医疗保健驱动，而制造业和商业领域则从高位回落。公共建筑支出受财政约束维持现状。政策方面，One Big Beautiful Bill Act的激励措施可能带来增量，但难以量化。住宅市场分化，多户住宅增长而单户住宅下降。整体结论是建筑行业前景谨慎乐观，增长集中于特定领域。

关键展望

• 2026年私人非住宅建筑支出名义增长+2%，2027年+5%。
• 数据中心预计2026年实现两位数增长。
• 电力领域2026年前景强劲。
• 制造业开工从高位回落，但活动仍高于疫情前。
• 公共建筑支出预计维持当前水平。
• One Big Beautiful Bill Act的影响不确定。
• 项目规划时间延长20-25%，当前开工项目可能延迟至2027年。
• 报告未明确给出具体时间窗口或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Private non-residential construction spending represents 34% of total construction (2025E)

Exhibit 2: Private non-res breakout by end-market (2025E)

Exhibit 3: We forecast +2%/+5% nominal growth for private non-residential construction spending in 2026/2027