2026-09-28 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛全球每周启动：新兴市场与科技股引领股票走高

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摘要

高盛全球每周策略报告指出，上周全球股市上涨0.9%，其中新兴市场领涨（+1.3%），欧洲基本持平（+0.1%）；板块领涨集中在科技（+3.3%）与通信服务（+1.6%），公用事业下跌2.5%，且EM上涨伴随动量因子相对市场进一步走强。大宗商品方面，铜在关税不确定性持续背景下上涨1.3%，黄金下跌1.6%，布伦特基本稳定（+0.3%）。报告核心议题是AI：美国超大规模云厂商资本开支预计2026年达$800 billion、2027年$1.2 trillion、2028年$1.4 trillion，但增速应放缓；关键问题在于AI收入能否证明投资合理——盈亏平衡或需约$300bn年收入，不过货币化正在加速，2026年二季度云收入增长48%，三大云厂商在手订单（backlog）达$1.7tn。美股盈利处于高位但团队预计减速而非崩塌：二季度S&P 500盈利同比增长51%，2027与2028年EPS增速预测均为11%，偏好超大规模云厂商与半导体。本周宏观数据关注美国Core PCE与就业报告及美联储官员密集讲话、欧洲法西意德及欧元区HICP初值、日本9月BOJ短观与东京CPI、亚太除日本地区PMI等。定价截至9月25日（周五）收盘。

主要观点

上周全球股市上涨0.9%，新兴市场领涨+1.3%，欧洲基本持平+0.1%。

板块领涨集中在科技（+3.3%）与通信服务（+1.6%），公用事业下跌2.5%。

新兴市场的上涨与动量（Momentum）因子相对市场进一步走强同步出现。

AI资本开支依然异常强劲但增速应放缓：美国超大规模云厂商预计2026年支出$800 billion、2027年$1.2 trillion、2028年$1.4 trillion。

关键问题是AI收入能否证明投资合理：盈亏平衡或需约$300bn年收入，但货币化在加速——2026年二季度云收入增长48%，三大云厂商backlog达$1.7tn。

美股盈利高企但预计减速而非崩塌：二季度S&P 500盈利同比+51%（受AI投资、半导体利润率与投资相关收入驱动），2027与2028年EPS增速预测均为11%，偏好超大规模云厂商与半导体。

商品方面，铜在关税不确定性持续下上涨1.3%，黄金下跌1.6%，布伦特基本稳定+0.3%。

GS牛熊市场指标（GSBLBR）读数为67%；分项：Shiller PE 40.8（98%分位）、失业率4.1（82%分位）、0-6季度收益率曲线0.4（69%分位）、ISM 54.6（58%分位）、私营部门金融平衡3.9（55%分位）、核心通胀2.4（42%分位）。

本地指数表现分化：韩国KOSPI上周本币+2.7%、年初至今+68.0%，美元计价上周+3.5%居前；美国SPX上周+1.2%、年初至今+13.1%。

一致预期显示盈利增长高度集中于AI相关板块：2026E EPS增速MSCI EM为77.6%、MSCI AC World为34.3%、S&P 500为31.1%、IT板块为86.4%；2027E分别降至24.2%、15.7%、15.0%、40.8%。

本周宏观数据密集：美国Core PCE与就业报告及多位美联储官员讲话；欧洲法西意德及欧元区HICP初值、意大利/欧元区/挪威失业率与最终制造业PMI；日本9月BOJ短观、BOJ意见摘要与9月东京CPI；AEJ地区PMI、印尼CPI、韩国IP与出口数据。

论述逻辑

上周全球股市+0.9%、EM领涨+1.3% → 板块领涨集中于科技（+3.3%）与通信服务（+1.6%）、公用事业-2.5%，且EM上涨伴随动量因子进一步走强 → 背后驱动是AI资本开支持续异常强劲（美国超大规模云厂商2026年$800 billion→2027年$1.2 trillion→2028年$1.4 trillion，但增速应放缓）→ 报告提出关键问题：AI收入能否证明投资合理（盈亏平衡约需$300bn年收入），但货币化加速（Q2 2026云收入+48%、三大云厂商backlog $1.7tn）支撑回报兑现 → 映射到美股盈利：Q2 S&P 500盈利同比+51%处于高位，团队预计减速而非崩塌，2027、2028年EPS增速预测均为11%，偏好超大规模云厂商与半导体 → 结论：AI支出与回报兑现能力仍是市场主线，本周以美国Core PCE/就业报告、欧洲HICP初值、日本BOJ短观及AEJ PMI等数据验证宏观路径。