开源证券 赛维时代 301381.SZ 公司信息更新报告：服饰增长亮眼，非服库存出清与AI提效持续推进

摘要

开源证券维持赛维时代（301381.SZ）“买入”评级，报告日股价23.66元（2026/8/27），总市值96.17亿元。 公司2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%）、归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），其中2026Q2营收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。 分品类看，服饰配饰收入50.32亿元（+28.1%），占主营收入比重提升至81.4%，女装（+56.9%）与运动服饰（+61.7%）表现亮眼，非服饰配饰收入同比-17.9%。 非服库存已由2024年高点8.25亿元出清至2.74亿元，多数产品线库存回归健康合理区间。 毛利率42.7%（-1.8pct）受非服清理及部分商品降价拖累，但销售费用率34.1%（-2.5pct）明显下降，资产减值损失1.04亿元与汇兑损失0.36亿元对利润形成阶段性拖累。 公司推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，截至2026年6月多款产品稳居Amazon细分品类前五，并已在越南建成自有工厂、储备东南亚核心供应商。 开源证券维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润4.29/5.63/6.98亿元，对应PE为22.4/17.1/13.8倍。

主要观点

• 2026H1营收62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%）；单2026Q2营收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）

• 维持“买入”评级并维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍

• 分品类：2026H1服饰配饰/非服饰配饰/物流服务收入分别为50.32/8.53/2.95亿元，同比+28.1%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%

• 细分品类中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.70/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼

• 2026H1末存货14.72亿元，其中非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回归健康合理区间

• 2026H1毛利率42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降

• 资产减值损失1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累

• 公司坚持品牌化战略，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月多款产品稳居Amazon细分品类前五

• 公司推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库存管理及营销投放效率

• 渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，持续增强全球供应链韧性

• 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期

论述逻辑

• 2026H1营收同比+16.0%但归母净利润同比-2.1% → 利润承压主因非服品类清理及部分商品降价拉低毛利率（42.7%，-1.8pct），叠加资产减值损失1.04亿元、汇兑损失0.36亿元 → 结构上服饰主业+28.1%较快增长、收入占比升至81.4%，女装、运动服饰高增，非服库存由8.25亿元高点出清至2.74亿元，拖累趋弱 → 销售费用率-2.5pct显示费用效率提升 → 由此推断伴随非服业务拖累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复 → 维持盈利预测并维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级；按开源证券评级标准，买入指预计相对强于市场表现20%以上，评级基准为报告日后6~12个月内相对沪深300指数的涨跌幅

• 后续验证点：非服业务拖累减弱与费用效率提升带动盈利能力修复；非服库存已降至2.74亿元、多数产品线库存回归健康区间

• 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期

推荐标的

• 赛维时代（301381.SZ）：买入（维持）。2026/8/27股价23.66元，一年最高/最低26.38/16.53元，总市值96.17亿元；预计2026-2028年归母净利润4.29/5.63/6.98亿元，对应PE 22.4/17.1/13.8倍；报告未给出目标价。推荐逻辑为服饰主业较快增长、非服拖累减弱、费用效率提升带动盈利修复