寇媛媛 陈芳园 公司研究 事件点评 老铺黄金（06181）：产品结构优化推动利润提速，高客运营成效加速兑现

摘要

海通国际维持老铺黄金（06181）“优于大市”评级，目标价定为 553.2 元港币。 公司发布 2026 年上半年正面盈利预告，预计收入达 198.0 亿至 204.5 亿元人民币，同比增长约 60% 至 66%；经调整净利润达 43.1 亿至 43.6 亿元，同比增长约 83% 至 85%。 按预告中值测算，上半年经调整净利率约 21.5%，同比提升约 2.5 个百分点，利润增速明显快于收入。 报告认为，利润率改善主要源于品牌势能提升、产品结构优化以及高净值客户贡献增加。 分析师预计公司 2026 至 2028 年经调整归母净利润分别为 62.6 亿、63.9 亿和 71.2 亿元。 基于 2026 年 14 倍 PE 估值，当前价位具备 39.6% 的上涨空间，后续需密切关注 8 月正式中报中的门店拓展及同店表现。

主要观点

• 老铺黄金发布 2026 年上半年正面盈利预告，收入与利润均延续强劲增长。

• 利润增速大幅快于收入增速，反映规模扩张的同时盈利能力进一步提升。

• 经调整净利率同比改善约 2.5 个百分点，主要受品牌势能与经营杠杆释放驱动。

• 收入增长更多指向客户质量、产品竞争力及复购表现改善，而非单纯依赖门店扩张。

• 下调目标 PE 倍数但维持目标价不变，对应港股 553.2 元。

论述逻辑

• 利润增速快于收入增速表明规模扩张的同时盈利能力进一步提升

• 盈利能力提升的核心原因被归结为品牌势能、产品结构优化及高净值客户贡献

• 品牌势能向单客贡献和消费黏性的转化验证了高客运营成效，支撑维持优于大市评级

关键展望

• 公司将于 2026 年 8 月发布正式中期业绩报告

• 未来重点关注门店数量、同店表现、毛利率及存货周转等核心经营指标

• 面临金价大幅波动、店效不及预期以及古法黄金竞争加剧的潜在风险

推荐标的

• 老铺黄金（06181.HK）：维持“优于大市”评级，目标价 553.2 元港币，存 39.6% 上升空间。

关键图表

图1. 推荐图表：老铺黄金 - 6181 HK