高盛 Alphabet Inc.（GOOGL.US）：Made by Google 2026：在韧性硬件生态中规模化部署Gemini智能

摘要

高盛在 Google 8月12日 Made by Google 2026 发布会后重申 Alphabet 买入评级，12个月目标价435.00美元，较343.54美元现价隐含26.6%上行空间。 会上 Google 推出 Pixel 11/11 Pro（+XL）/11 Pro Fold、Pixel Watch 5 和首款蓝牙追踪器 Pixel Tag，并通过 Gemini Intelligence 演示 Rambler、Magic Capture、Sign-to-Text 等 AI 能力。 报告提炼两条主线：其一，在智能手机需求不确定/波动背景下，Google 硬件（手机与可穿戴）持续稳步夺取市场份额但基数较低；其二，由定制芯片与多模态生成模型驱动、直接端侧集成的 AI 功能正提升实用性并扩展 AI 可执行的任务范围。 结合 Google I/O、Marketing Live、Android Show 等系列发布会，高盛对 Alphabet 在 AI 时代消费互联网演进中的定位信心增强，认为公司正从“不计代价追求绝对前沿研究”转向巩固持久竞争优势。 但资本开支12/26E升至203,145.3百万美元、12/27E达349,896.0百万美元，自由现金流12/27E转负至(34,495.6)百万美元。 报告同时列出产品实用性与广告竞争、可变现搜索受行业颠覆冲击、重投资长期压制利润率及监管审查等六大买入评级风险。

主要观点

• 8月12日发布会集中推出新一代自研硬件：Pixel 11/11 Pro（+XL）/11 Pro Fold 智能手机（围绕 Google AI/ML 能力整合的多项新功能/新品）、Pixel Watch 5 新一代智能手表，以及首款蓝牙追踪器 Pixel Tag 首发亮相

• Gemini Intelligence 展示三大消费级 AI 能力：Rambler（过滤填充词的语音输入）、Magic Capture（生成式 AI 拍照）、Sign-to-Text（实时手语翻译）

• 主线一：在智能手机需求不确定/波动的背景下，Google 硬件产品（手机与可穿戴）持续稳步夺取市场份额，但基数较低；且硬件业务相对 Alphabet 整体其他经营板块体量仍小

• 主线二：由定制芯片与多模态生成模型驱动、直接在端侧集成的 AI 功能正在提升实用性，并扩展 AI 可执行的任务/服务范围（在上一代 AI 助手基础上迭代）

• 核心判断：贯穿 Google I/O、Marketing Live、Android Show 到本次发布会，高盛对 Alphabet 在 AI 时代消费互联网中的有利定位信心增强，认为公司战略重心正从“不计代价的绝对前沿研究”转向巩固持久竞争优势

• 评级与目标价：维持买入（评级自2021年9月12日起），12个月目标价435.00美元，现价343.54美元，隐含上行空间26.6%；市值约4.2万亿美元、3个月日均成交额118亿美元

• 资本开支大幅扩张压制自由现金流：Capex 由12/25的91,447.0百万美元升至12/26E 203,145.3、12/27E 349,896.0、12/28E 414,626.8百万美元；FCF 12/26E 仅3,355.3、12/27E 转负至(34,495.6)百万美元，FCF 收益率12/27E 为(0.8)%

• 股价表现：截至2026年8月12日收盘，过去3个月绝对回报(11.3)%、6个月11.2%、12个月68.9%；相对标普500的12个月超额回报40.9%

• 估值方法：目标价结合（1）应用于 NTM+1 年预测的估值乘数，与（2）修正 DCF——以50.0x EV/FCF-SBC 乘数应用于 NTM+4 年预测并折现3年

• 买入评级的六大风险：产品实用性与广告预算竞争、可变现（商品）搜索受行业颠覆冲击、媒体消费习惯转移、重投资较预测更长期地压制经营利润率、未来增量股东回报低或缺失、监管审查与行业惯例改变商业模式前景；此外还暴露于全球宏观环境及成长股风险偏好波动

论述逻辑

• 起点是8月12日 Made by Google 发布会：Google 集中发布新一代硬件与 Gemini 驱动的消费级 AI 产品

• 从产品发布提炼两条主线：需求不确定下硬件份额稳步提升（低基数）＋定制芯片与多模态生成模型支撑的端侧 AI 扩展可执行任务

• 叠加 Google I/O、Marketing Live、Android Show 等系列发布会的信息，高盛得出核心判断：Alphabet 在 AI 时代消费互联网中定位有利，战略从追求绝对前沿研究转向巩固持久竞争优势

• 判断落到投资结论：维持买入、12个月目标价435.00美元（较343.54美元现价26.6%上行空间），估值采用 NTM+1 年预测乘数与 50.0x EV/FCF-SBC 修正 DCF（NTM+4 年、折现3年）相结合

关键展望

• 12个月目标价435.00美元，对应343.54美元现价的上行空间为26.6%（买入评级）

• 预测路径：营收由12/26E的432,987.1百万美元增至12/27E 548,830.4、12/28E 673,449.2百万美元，EBITDA 相应为219,698.0/316,019.0/419,744.5百万美元

• 投资节奏的关键观察点是资本开支与自由现金流的取舍：12/27E 自由现金流预测为负(34,495.6)百万美元、FCF 收益率(0.8)%，12/28E 回正至936.3百万美元