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科技行业：SalesForce与Anthropic扩大战略合作；国产模型密集迭代

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摘要

中信建投指出，MiniMax 8月ARR突破8亿美元超预期，Salesforce财报表现及业绩指引均超预期，反映出应用层AI强劲需求与商业化加速兑现。 Salesforce今年Q2核心AI产品Agentforce及Data 360合计ARR近39亿美元，同比增超210%，并宣布与Anthropic扩大战略合作推出Claudeforce，展现模型与软件深层协同。 国产大模型加速迭代，腾讯发布首个高性能旗舰模型Hy4 Preview（770B总参/49B激活），智谱推出高性价比原生多模态模型GLM 5.3 Flash，阿里亦开源低成本推理模型Qwen3.8-Flash。 本周OpenRouter预计Token调用量达115万亿且环比增长23.1%，开源模型占比84.5%，中国开源模型占比达77.1%。 此外，OpenAI拟于11月12日终止向Cursor直接供模，凸显场景数据壁垒；同时游戏与互联网标的中报展现出强劲经营韧性。

主要观点

  • Salesforce Q2业绩与指引全面超预期，核心AI产品ARR同比大幅增长超210%。
  • Salesforce与Anthropic扩大战略合作推出Claudeforce，印证模型厂商与软件企业加深绑定而非吞噬替代。
  • 腾讯开源首个近1T旗舰模型Hy4 Preview，性能提升并带动定价摆脱低档区间。
  • 智谱发布GLM 5.3 Flash并重塑斩杀线，阿里同步开源Qwen3.8-Flash主打极致推理效率。
  • OpenAI拟终止Cursor直接模型供应，凸显终端场景与优质数据对模型释放的核心壁垒。
  • OpenRouter周度Token调用首次破百万亿，中国开源模型占据绝对调用份额。
  • MiniMax 8月ARR突破8亿美元，B2B业务占比超八成，年末冲刺10亿美元目标。
  • 字节跳动推出统一办公品牌“豆包工作”，并整合TRAE与扣子团队深化B端交付。
  • 游戏板块Q2中报呈现较强经营韧性，科隆展国产新品集中亮相定档。
  • 汇量科技Q2利润率稳中有升，阿里巴巴完成800亿港元配售全力投向AI基础设施。

论述逻辑

  • 报告从Salesforce超预期的Q2财报（ARR近39亿美元）及与Anthropic的深度整合切入，论证AI正在应用软件层加速变现，且大模型公司与独立软件供应商形成协同共赢关系。
  • 随后通过腾讯Hy4与智谱GLM 5.3 Flash在参数精简、推理优化及降价上的突破，推导出国产模型竞争已进入单token最高性价比与性能极致平衡的斩杀线阶段。
  • 结合OpenAI切断Cursor直供及xAI收购协同事件，进一步推导出终端垂直工作流、场景与优质数据已成为下一阶段释放模型能力的关键胜负手。
  • 最后结合Token调用量创新高与互联网、游戏公司扎实的中报数据，得出坚定看好开源模型生态演进与下游企业级/消费级AI应用变现机会的核心投资结论。

关键展望

  • 大模型密集发布窗口：关注年内智谱GLM 5.5发布节奏（参数规模具体无法从本段文本确认）、MiniMax M3大参数版本（9-10 月发布）、GPT 6与Qwen 4（Q3）、Grok 7以及Gemini 3.5 Pro发布节奏。
  • Anthropic IPO进程：最早计划于9月底至10月初挂牌上市，9月中旬举行投资者日，投行讨论估值约1.5万亿至2万亿美元。
  • 阿里巴巴催化事件：关注9月云栖大会披露新一代模型、9月国行Apple Intelligence上线，以及年底实现MaaS ARR 300亿元目标进展。
  • OpenAI自研芯片部署：联合博通研发的推理芯片Jalapeño计划于今年年底前在OpenAI计算基础设施内部署。
  • 核心风险提示：防范技术迭代快于商业化变现剪刀差、算力硬件成本持续上行（DRAM现货价格环比涨约40%）、版权监管收紧及出口管制升级波及TPU/HBM环节。

推荐标的

  • 大模型核心标的：建议关注智谱与MiniMax，受益于开源模型快速迭代与B端商业化渗透。
  • 互联网平台：持续看好阿里巴巴与腾讯控股，具备全栈模型生态协同与云基础设施优势。
  • 垂类应用公司：建议关注美图公司、汇量科技、哔哩哔哩、网易云音乐等落地标的。
  • 游戏板块标的：重点积极推荐网易（2026-2027年调整后净利润预计为396亿元、452亿元，对应估值13.8倍、12倍，积极推荐），并建议关注巨人网络、恺英网络、心动公司。
  • 梯媒与线下营销龙头：建议重点关注分众传媒，目前股息率约6%，具备高股息防守属性与经营韧性。
  • 企业级AI落地标的：关注明略科技，作为FDE核心标的推进Octo智能协作平台与央国企落地。

关键图表

图1. Artificial Analysis智能指数v4.1.1的帕累托前沿

**图1. Artificial Analysis智能指数v4.1.1的帕累托前沿**

图2. 本周OpenRouter token调用预计115万亿，环比+23.1%

**图2. 本周OpenRouter token调用预计115万亿，环比+23.1%**

图3. OpenRouter周度token调用结构：TOP9中，仅两周开源模型占比回到80%以上

**图3. OpenRouter周度token调用结构：TOP9中，仅两周开源模型占比回到80%以上**

图4. ZenMux的Token市场份额周度统计

**图4. ZenMux的Token市场份额周度统计**

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