德意志银行：德银 罗布乐思（RBLX.US）罗布乐思复苏？数据显示绿色萌芽正在出现

摘要

报告认为，在年龄验证摩擦、2025年爆款高基数、加大投入和4月搜索与发现改版压制经营趋势至8月之后，参与度数据正出现拐点：截至9月10日，SensorTower全球7日平均DAU环比+3%、同比+7%，同比增速两周内改善约13个百分点，从8月27日的同比-6%回升；美国7日平均DAU环比+5%、同比+22%，同比增速两周改善约17个百分点；RoMonitor的7日平均峰值CCU同比降幅较9月初收窄约10个百分点。 新爆款《Steal an Egg》在9月5日Rift Event达到987万峰值CCU并在9月12日活动几乎追平，第30天7日平均峰值CCU达324万，远超Escape Tsunami for Brainrots（133万）、Steal a Brainrot（57万）、Grow a Garden（56.4万）与Grow a Garden 2（47.8万）。 但该游戏周环比增速已从第14天的299%、第21天的111%放缓至第30天的10%，且约占平台7日平均峰值CCU的20%（剔除后平台峰值CCU环比约-5%），增长曲线更像Escape Tsunami for Brainrots而非2025年两款长周期爆款，持续性仍未有答案。 RDC 2026大会上的发现改版、浏览器直链、Moments、18岁以上获客（200多个美国投放多数达到内部回报阈值，该群体支出为其他用户两倍以上）与广告（激励视频已为27%参与游戏贡献超10%收入）强化了长期平台逻辑，但财务兑现仍待验证。 德银结论：最新数据短期应支撑股价，但鉴于每小时预订额、加大投入回报与更广泛举措时点的不确定性，维持观望。

主要观点

• 全球DAU出现拐点：截至9月10日，SensorTower全球7日平均DAU环比+3%、同比+7%，同比增速两周内改善约13个百分点，从8月27日的同比-6%明显回升。

• 美国DAU反弹更强：7日平均DAU环比+5%、同比+22%，同比增速两周内改善约17个百分点。

• CCU降幅收窄：RoMonitor 7日平均峰值CCU环比-2.2%，同比降幅较9月初收窄约10个百分点；两套数据过去两周均明显拐头，压制股价的参与度压力开始缓解。

• 8月6日宣布的Home推荐算法改版（8月20日当周全面上线）让兼顾长期留存与可持续变现的体验获得更多曝光，可能是本轮拐点的助攻；但参与度回升早于全面上线，说明改善不能完全归因于算法。

• 《Steal an Egg》放量速度空前：9月5日Rift Event峰值CCU达987万并在9月12日Light vs Darkness Event几乎追平；9月7-11日工作日平均峰值CCU环比+17%；第30天7日平均峰值CCU为324万，远超Escape Tsunami for Brainrots的133万、Steal a Brainrot的57万、Grow a Garden的56.4万与Grow a Garden 2的47.8万。

• 增速放缓与集中度隐忧：截至9月12日该游戏7日平均峰值CCU周环比+10%，较此前高达82%和48%的水平大幅回落；其约占平台7日平均峰值CCU的20%，剔除后平台峰值CCU环比约-5%，复苏仍依赖其持久力。

• 持续性对标不乐观：Escape Tsunami for Brainrots第26天见顶，第30天增速降至+10%后转负，第45天-14%、第60天-25%，峰值CCU至今回落约99.9%；而2025年两款爆款Grow a Garden第72天、Steal a Brainrot第215天才见顶，《Steal an Egg》当前曲线更像前者，衍生玩法的参与度持久力通常弱于原创爆款。

• RDC 2026中发现机制是最重要的短期披露：公司承认6月Recommended For You改版提升留存但短期拖累预订，一位创作者收入一度下滑最多70%后创下纪录，支持预订疲软源于平台转型而非需求走弱的判断。

• 分发与流量入口升级：到年底所有体验应可通过浏览器直接游玩而无需下载App，并展示保留云基础设施与创作者经济的独立PC和移动App；Moments移入主App导航并将加入玩法预览、头像商务与可玩体验，形成从发现到游玩与变现的完整漏斗。

• 18岁以上获客与广告打开增量：已测试200多个面向成年玩家的美国投放，多数达到或超过内部回报阈值，该群体支出是其他用户的两倍以上；激励视频已为27%的参与游戏贡献超10%收入，公司计划测试无需创作者集成的可跳过贴片广告。

• 结论维持观望：短期数据向好支撑股价叙事，但每小时预订额、加大投入的回报与更广泛举措时点仍不确定，且大型功能多targeting 2026年末和2027年，财务兑现需时间验证。

关键展望

• 4Q进入更容易的对比环境：当前轨迹指向4Q参与度基数压力减轻，若改善持续，投资者或可透过2025年病毒式爆款的高基数看基本面。

• 复苏广度是核心验证点：改善若扩展到单一游戏之外，且每小时预订额与UCAN变现企稳，才能证明发现改版未牺牲参与度的财务回报。

• 《Steal an Egg》的活动后走势决定持续性：最新活动后工作日持续增长将使其脱离Escape Tsunami for Brainrots轨迹；若继续减速则当前平台顺风可能短命。

• 浏览器直链时间表：到年底所有Roblox体验应可通过浏览器直接游玩而无需下载App。

• 大型功能主要targeting 2026年末和2027年：AI场景与3D资产生成、Studio升级、Roblox Wallet每日付款（替代目前最长一个月的等待）等有望改善内容质量与创作者留存。

• RDC后的关键悬念：发现、直链、Moments、成人获客与广告构成可信的更强增长路径，但多快转化为预订和盈利改善仍待观察。

• 评级与风险：维持Hold，不确定性来自每小时预订额、加大投入的回报和更广泛举措的时点。

关键图表

图1. RBLX 7日移动平均并发用户数（CCUs）变化

图2. RBLX全球与美国日活跃用户数（DAUs）对比

图3. 不同游戏间并发用户数（CCUs）对比