东方金属18讲 镁：奇点已至，镁业腾飞 晨起半小时，迎接金九银十

摘要

供给端7月国内镁锭产量约95000吨，较6月的104500吨环比下降约9%，主因陕西府谷、神木主产区淡季集中检修及高成本企业冶炼亏损扩大主动降负荷，8月上旬起温和复产，9月后日均产出环比仍有近10个点的增长空间但复产意愿不强。 需求端内需出口同步疲弱，汽车和3C电子合计占镁合金需求超60%，7月镁合金总产量约39000吨（环比降约9%）、镁产品出口约35000吨（环比降约12%），白云石原料与煤炭能源成本对价格底部支撑明确，向下无大幅跌幅空间。 需求空间上，汽车占镁合金下游应用70%，技术路线图指引2031年单车用镁量提升至7~45公斤（当前约10公斤），中性假设2030年全球新能源汽车渗透率35%~40%，镁合金需求从当前约100万吨增至约400万吨、增幅接近4倍；人形机器人为减重刚需场景，单台用镁12公斤，1亿台出货对应120万吨需求（报告标注非常远期）。 当前行业仍处量变阶段，往后看3-5年随压铸需求从量变到质变可能推动镁价抬升；2026年上半年国内鲜中美工厂生产安全事故仍在恢复，是尚未出现质变级别放量的可能原因之一。 相关标的包括宝武镁业（中期维度具有镁价弹性预期的核心标的）、轩业众宇（大型压铸件结构升级）与选手们（同赛道、放量节奏更快），报告未给出评级与目标价。

主要观点

• 供给端7月大幅收缩后温和复产：7月国内镁锭产量约95000吨，较6月的104500吨环比下降约9%，主因陕西府谷、神木淡季集中检修及高成本企业亏损扩大主动降负荷；8月上旬起陆续复产，9月后日均产出环比有近10个点的增长空间，但复产意愿不强、产量回升偏温和。

• 需求端内需、出口同步疲弱：汽车和3C电子合计占镁合金需求超60%，7月镁合金总产量约39000吨、环比降约9%，7月镁产品出口约35000吨、环比降约12%，海外终端客户“买涨不买跌”心态更显著。

• 成本端底部支撑明确：白云石原料成本与煤炭能源成本对价格底部支撑均较为明确，镁价呈典型周期类金属摸底阶段特征，长周期维持在行业生产成本线附近，向下无大幅跌幅空间。

• 历史渗透率缓慢的两大阻碍：2020-2021年镁价从17000-18000元/吨最高涨至接近70000元/吨、涨幅超3倍，镁合金相对铝失去竞争优势；2024年底新能源汽车单车用镁平均仅约10公斤，而单车用铝约220公斤、铝用量为镁的20倍以上。

• 镁铝比降至历史性低位：当前长期维持在0.7~0.75、阶段性甚至更低，而此前最高接近3；铝价受国内产能天花板及海外电力成本高企支撑处于相对高位，与低位镁价形成剪刀差。

• 性价比量化测算：镁铝比低于1.5时镁具备明显性价比；以压铸电机外壳为例，保守假设（铝价21000元/吨、镁价23000元/吨）下镁合金材料成本低约30%、综合成本低约20%；按当前价格（镁价16000元/吨、铝价24000元/吨）测算降本幅度接近40%，2025年上半年至今性价比优势已明显打开，成为汽车零部件工厂增加镁合金下单的核心原因。

• 半固态注射成型技术自2025年四季度至今持续突破，叠加设备吨位跃升：配方改善直接提升表面耐腐蚀性能，设备大型化提升抗拉强度、延伸率等力学性能，AZ91D实际应用表现及上海交大KT系列数据均已优于传统压铸铝合金ADC12；截至2025年下半年国内外头部设备厂商吨位普遍达3000吨以上（2023年以前1000~2000吨已属大吨位），直接支撑大尺寸、多种类镁合金压铸件生产。

• 产品结构升级印证：相关厂商展厅产品由2021-2022年以前1公斤以内的小件、薄壁件（如汽车中控支架），切换为当前车门门板、仪表盘大骨架、驱动电机外壳（原重量20-30公斤）等大型压铸件，价值量和利润率均有明显提升。

• 汽车需求测算：汽车占镁合金下游应用70%，镁合金占原镁总需求50%、折算汽车镁合金占原镁需求约40%，叠加3C电子后合计约50-60个点；行业协会《节能与新能源汽车技术路线图》给出2031年单车用镁量提升至7~45公斤、较当前约10公斤接近翻倍；中性假设2030年全球新能源汽车渗透率达35%~40%，镁合金需求从当前约100万吨增至约400万吨、增幅接近4倍。

• 人形机器人为减重刚需场景：重量每降低10%能耗可减少5.5%；特斯拉（旋转关节壳体、膝关节）、小鹏Iron（脊椎骨盆、腿部框架）、智元与宇树（腰部、足部）均已采用镁合金；单台用镁合金12公斤，100万台出货对应仅1.2万吨、对总量拉动有限，1亿台对应120万吨（非常远期），头部镁合金零部件厂商有望率先受益于订单释放。

• 风险与制约：2026年上半年国内鲜中美工厂发生生产安全事故且仍在恢复过程中，导致下游企业对镁合金行业存在一定疑虑，是尚未出现质变级别放量的可能原因之一；但报告判断渗透率大方向不会改变，性价比逻辑与技术迭代均处于量变积累过程中。

关键展望

• 供给展望：后期检修产能将进入复产通道，按6-7月减量幅度计算，9月后日均产出环比有近10个点的增长空间，但受价格偏低影响复产意愿不强、产量回升偏温和。

• 中长期展望：往后看3-5年，随着镁合金压铸需求从量变到质变演变，可能推动镁价出现抬升；当前仍处渗透率提升起点的量变阶段、维持窄幅波动态势。

• 需求验证点：行业协会《节能与新能源汽车技术路线图》给出2031年单车用镁量提升至7~45公斤；中性假设2030年全球新能源汽车渗透率35%~40%，镁合金需求从当前约100万吨增至约400万吨，核心假设在单车用量的显著提升，报告称仍在持续跟踪过程中。

• 人形机器人远期空间：1亿台出货量对应镁合金需求达120万吨（报告标注为非常远期）；100万台出货仅对应1.2万吨、对整体需求盘拉动有限，但头部镁合金零部件厂商有望率先受益于订单释放。

• 跟踪变量与风险：2026年上半年国内鲜中美工厂生产安全事故仍在恢复过程中，下游企业对行业存在一定疑虑、整体工艺仍有进步空间，是质变级别放量前需跟踪的制约因素；报告判断渗透率大方向不会改变。

推荐标的

• 宝武镁业：拥有可展示AZ91D型号应用成果的展厅/工厂，具备技术端直接可见的验证载体，并拥有直接对接下游汽车零部件厂商的子公司；定位为量增过后、中期维度具有镁价弹性预期的核心标的（报告未给出评级与目标价）。

• 轩业众宇：产品结构已由2021-2022年以前的1公斤以内小件、薄壁件，切换为当前以车门门板、仪表盘大骨架、20-30公斤级驱动电机外壳等大型压铸件为主，价值量与利润率均有明显提升（报告未给出评级与目标价）。

• 选手们（原文所列公司名）：与宝武镁业为同赛道标的，量增阶段核心看点在于与下游新能源汽车零部件厂商的合作及放量节奏更快（报告未给出评级与目标价）。

• 报告未提供评级、目标价体系；并提示上述镁产业链公司多数时候呈同涨同跌特征，均值得中长周期维度关注，产业大逻辑未变。