瑞银 村田制作所（6981.T）：MLCC旗舰工厂实地调研核心纪要

摘要

瑞银于2026年8月18日参观了福井村田制作所武生工厂，这是约20年来市场参与者首次获准参观这座面向AI服务器和高端智能手机的先进MLCC母工厂，瑞银整体印象积极。 调研确认了村田在质量、生产率和客户响应等先进领域的优势，并发现通过良率改善与数字化转型（DX），现有设备产量有约20%的提升空间。 公司采用按工序分离布局的job shop生产体制，可灵活应对约5万种产品、为竞争对手5倍以上；在AI服务器等高端领域，陶瓷材料均一性、专有技术电容最大化及自制设备构成高竞争壁垒。 由于武生工厂物理扩产空间受限、劳动力短缺且自制设备零部件交期出现拉长迹象，通过追加设备实现的产能扩张难以明显超过过去每年+10%的节奏，未来实体扩张主要依靠出云村田新栋（2026年4月完工）、岛根县安来市新厂用地及通用产品向泰国工厂转移。 瑞银给予买入评级，目标价13,200日元，基于FY3/29E市盈率30倍，对应现价7,496日元（8月18日）。 瑞银预计村田FY3/27E至3/29E营收由2,028.1十亿日元增至2,799.1十亿日元，营业利润由459.4十亿增至1,008.9十亿日元，EPS由199.6日元升至439.3日元，各年均高于市场一致预期。

主要观点

• 8月18日瑞银参观福井村田武生工厂，为约20年来市场参与者首次获准参观；该厂是面向AI服务器和高端智能手机的先进MLCC母工厂，瑞银整体印象积极。

• 调研确认村田在质量、生产率、客户响应等先进领域的优势，并确认通过良率改善和数字化转型（DX）有约20%的产量提升空间。

• 参观了11栋生产厂房中最大的E栋，主要生产1005尺寸产品，该类产品需求预计将因AI服务器等应用而增长。

• 村田采用按工序分离布局的job shop生产体制，虽劳动力投入较高，但可灵活应对约5万种产品（为竞争对手5倍以上）、最大化各工序设备利用率并防止不良品流入下道工序。

• 在AI服务器等高端领域，村田凭借陶瓷材料均一性、专有先进技术实现电容量最大化、以及自制设备优化生产率，构筑高竞争壁垒。

• 武生工厂通过新建厂房或追加生产设备扩张产能的空间正变得有限，劳动力短缺也是问题。

• 未来实体产能扩张路径包括：出云村田制作所新栋（2026年4月完工）装机、在岛根县安来市已确保土地上新建工厂、以及通用产品转移至泰国工厂等实现生产布局优化。

• 自制设备所用零部件交期出现拉长迹象，通过追加设备实现的产能扩张恐难以明显超过过去每年+10%的节奏。

• 管理层表示，通过DX与工序间反馈改善良率并自动化检验工序，现有设备产量有约20%的提升空间。

• 瑞银预计村田FY3/27E-3/29E营收由2,028.1十亿日元增至2,399.0、2,799.1十亿日元，营业利润由459.4十亿增至750.4、1,008.9十亿日元，EPS由199.6日元升至325.3、439.3日元，各年均高于一致预期的191.1、270.2、371.8日元。

• 瑞银自2023年5月以来持续给予村田买入评级，2026年6月12日将目标价升至13,200日元（当时股价8,556日元）；UBS持有该公司0.5%以上已发行股份的多头头寸。

论述逻辑

• 约20年首次开放的武生工厂实地参观→确认村田在质量、生产率、客户响应上的先进领域优势→优势归因于陶瓷材料均一性、专有技术最大化电容、自制设备优化生产率及可应对5万种产品的job shop体制。

• 武生工厂物理扩产空间受限+劳动力短缺+自制设备零部件交期拉长→追加设备的产能扩张难以明显超过每年+10%的既往节奏→产能增长转向内生挖潜：DX良率改善、工序间反馈与检验自动化可从现有设备释放约20%产量。

• AI服务器及高端智能手机驱动先进MLCC需求增长、公司产能有内生提升空间→瑞银预测FY3/27E-3/29E营收与利润大幅增长且高于一致预期→基于FY3/29E市盈率30倍得出13,200日元目标价，维持买入评级。

关键展望

• 12个月评级为买入，目标价13,200日元，估值基准为FY3/29E市盈率30倍。

• 1005尺寸产品需求预计将因AI服务器等应用而增长。

• 未来实体产能扩张落在三处：出云村田新栋（2026年4月完工）装机、岛根县安来市新厂建设、通用产品转移至泰国工厂等生产布局优化。

• 通过DX良率改善、工序间反馈及检验工序自动化，现有设备产量存在约20%的提升空间（管理层口径）。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T / 6981 JT）：买入评级，12个月目标价13,200日元（基于FY3/29E PER 30倍），现价7,496日元（8月18日）；理由：实地调研确认AI服务器等先进MLCC领域的竞争优势，且现有设备存在通过DX挖潜约20%的产量提升空间。