摩根大通 摩根大通：核心股票推荐

摘要

本期核心股票推荐演示稿聚焦日本汽车/零部件/轮胎行业，给出成本、区域竞争与个股盈利三层判断。 原材料端，大宗商品、半导体与能源成本上升，摩根大通预计 FY2026 整个汽车行业原材料成本冲击扩大至约 ¥1.8 trillion、单车约 ¥90,000，但认为这已在公司指引中得到较充分反映；丰田 FY2026 原材料总冲击 -1,215（其中中东影响 -345），剔除中东后单车 -90。 区域层面，印度市场在 GST 影响基本消化后保持强劲，2026 年预计同比 +6.6% 增长，MSIL 补强中型 SUV 短板并建设 4 million units 产能、目标份额恢复至 50%；中国内需同比下滑约 20%，出口以 2026 年超过 10 million units 的速度激增对冲，多数 BEV 出口流向欧洲与东盟，泰国 BEV 渗透率一度达 40%，丰田份额暂守，同时东盟政府对中国整车进口态度出现松动迹象。 轮胎方面，关税与原材料推动的提价令美国轮胎 CPI 创历史新高，叠加 Tier 2 品牌竞争加剧，预计轮胎价差自 3Q FY2026 起逐步收窄，盈利取决于多品牌策略与过往结构性改革红利的兑现。 报告同步给出 21 只覆盖股票的季度盈利预测（丰田 FY2026E 经营利润 4,244.0、FY2027E 4,703.6；日产 FY2025 净亏损 -533.1），评级上丰田、铃木、五十铃、Nifco、普利司通、优科豪马为 OW，电装、三菱汽车、SUBARU、TS Tech 为 UW，其余为 Neutral。

主要观点

• FY2026 汽车行业原材料成本冲击预计扩大至约 ¥1.8 trillion、单车约 ¥90,000，但摩根大通认为这已在业绩指引中较充分反映。

• 主要车企 FY2026 原材料总冲击（含中东影响）：丰田 -1,215、本田 -483、铃木 -240、日产 -150、SUBARU -130；丰田剔除中东影响后单车 -90。

• FY2026 出货量（基于披露指引或摩根大通估算）：丰田 9,700、本田 2,820、铃木 3,861、日产 2,342、马自达 1,233、SUBARU 940、三菱 1,012。

• 印度市场保持强劲，GST 影响基本消化，2026 年预计同比 +6.6% 增长；MSIL 补齐中型 SUV 短板，建设 4 million units 产能，目标份额恢复至 50%。

• 中国内需同比下滑约 20%，出口激增对冲疲弱，2026 年出口运行速度将超过 10 million units；对东盟和欧洲市场的影响仍在监测，但预计赢家与输家因车企而异。

• 多数 BEV 出口流向欧洲与东盟；泰国 BEV 渗透率一度达 40%，丰田份额暂守；东盟政府对中国整车进口态度出现松动迹象，潜在影响待观察。

• 轮胎商的关键是评估对油价与橡胶成本上涨的转嫁能力：FY2025 以来关税与原材料推动的提价令美国轮胎 CPI 创历史新高，Tier 2 品牌竞争加剧令竞争环境难言乐观。

• 预计四大日本轮胎商价差自 3Q FY2026 起逐步收窄，盈利取决于多品牌策略以及能从过往结构性改革中兑现多少红利。

• 覆盖股票盈利预测：丰田 FY2026E 经营利润 4,244.0、FY2027E 4,703.6；日产 FY2025 净亏损 -533.1、FY2026E 净利仅 4.6；本田 FY2025 经营亏损 -414.3。

论述逻辑

• 商品、半导体与能源成本上升 → 测算 FY2026 汽车行业原材料冲击约 ¥1.8 trillion、单车约 ¥90,000 → 判断指引已较充分定价，成本风险不再构成超预期冲击 → 区域需求与竞争分化：印度（+6.6% YoY、MSIL 份额目标 50%）保持强劲，中国内需 -20% YoY 但出口以超过 10 million units 的速度外溢至东盟/欧洲（泰国 BEV 渗透率 40%、丰田份额暂守、东盟进口态度现松动迹象）→ 轮胎链条：关税+原材料推升美国轮胎 CPI 至历史新高、Tier 2 竞争加剧 → 价差自 3Q FY2026 起收窄，盈利看多品牌策略与改革红利 → 落脚为 21 只覆盖股票的季度盈利预测与 OW/Neutral/UW 评级分布。

关键展望

• 印度汽车市场 2026 年预计同比 +6.6% 增长。

• 中国汽车出口 2026 年以超过 10 million units 的速度运行，继续监测对东盟与欧洲市场的影响，预计赢家输家因车企而异。

• 东盟政府对中国整车进口态度出现松动迹象，潜在影响待观察。

• 轮胎价差预计自 3Q FY2026 起逐步收窄。

• 覆盖股票 FY2026E/FY2027E 盈利预测（如丰田经营利润 4,244.0/4,703.6、日产净利 4.6/152.5、本田净利 651.8/935.2）。

• 报告未列出目标价，仅给出 OW/Neutral/UW 评级；全部价格截至 2026 年 9 月 29 日收盘。

推荐标的

• Overweight（OW）：丰田汽车 (7203, ¥2882)、铃木 (7269, ¥1932)、五十铃 (7202, ¥2081)、Nifco (7988, ¥2367)、普利司通 (5108, ¥3810)、优科豪马 (5101, ¥6800)。

• Underweight（UW）：电装 (6902, ¥1847)、三菱汽车 (7211, ¥355)、SUBARU (7270, ¥2534)、TS Tech (7313, ¥1767)。

• Neutral（N）：ARCHION (543A, ¥281)、爱信 (7259, ¥2168)、本田 (7267, ¥1669)、小糸制作所 (7276, ¥2623)、马自达 (7261, ¥1108)、日产 (7201, ¥297)、斯坦利电气 (6923, ¥3450)、住友橡胶 (5110, ¥1997)、东洋轮胎 (5105, ¥3789)、丰田纺织 (3116, ¥2167)、雅马哈发动机 (7272, ¥1787)。

• 本演示稿未给出目标价，仅提供评级与现价；分析师覆盖范围列表中还包含 SoftBank Group (9984)。

关键图表

图1. 一 人 人 Kg Pio Cap pe Eve 和 ET

图2. 覆盖股票的季度盈利预测汇总