伯恩斯坦 亚洲消费快讯：曼谷车展对决；洪水来袭时——丰田拥有服务网络，比亚迪带来救生艇

摘要

伯恩斯坦亚洲汽车团队实地走访曼谷后发现，中国电动车已深度嵌入当地出行生态：四次连续Grab打车全部为中国品牌（2辆MG、1辆比亚迪、1辆广汽埃安），比亚迪在机场投放宣传其BEV/PHEV销量第一的广告，小鹏广告牌还展示eVTOL与人形机器人，并在Siam Paragon设有X9 MPV与G6 SUV展厅。 泰国BEV渗透率从2022年约1%升至2025年约20%，中国OEM份额从2022年低于5%升至2025年的21%，其中比亚迪8%、上汽（主要为MG）4%、长城3%，主要挤占日系品牌份额。 但报告认为日本车企尤其丰田仍难以撼动：日系仍主导新车销售与整体车辆保有量，停车场实地观察约为每8辆日系车对应2辆中国车，丰田数十年的经销、服务网络、零部件物流与客户关系构成显著护城河。 近期泰国洪水检验了这一优势：丰田率先推出救灾折扣，合格维修与钣金件最高30%、部分脚垫与隔音件50%且持续至年底，比BYD经销商Rever（9月28日宣布、仅至10月31日）早两天。 报告判断，随着新车销售增长放缓，售后、服务等“价值链利润”对日本OEM将越发重要；若洪水成为常态，可能进一步强化EV转型逻辑，而比亚迪仰望U8的应急浮水能力提供了产品端差异化答案。 文末Ticker表覆盖比亚迪、吉利、长城、广汽、理想、蔚来、上汽、小米、小鹏、丰田、本田、日产的评级、2025A-2027E EPS与目标价。

主要观点

• 实地走访发现中国电动车已渗透曼谷出行生态：四次连续Grab打车全部为中国品牌电动车（2辆MG、1辆比亚迪、1辆广汽埃安）。

• 中国车企在泰国高强度营销塑造品牌领导力：比亚迪在机场投放广告宣传其BEV与PHEV销量第一的地位，强调规模、可信度与领导力而非单品。

• 小鹏广告牌除电动车外还展示eVTOL与人形机器人雄心；Bernstein认为随着竞争加剧、产品趋同，技术品牌将成为海外市场的重要差异化因素。

• 中国品牌加速线下渠道布局：小鹏在曼谷高端商场Siam Paragon设展厅展示X9 MPV与G6 SUV，并以流畅英语语音控制系统突出科技与用户体验；长安-华为-宁德时代合资的Avatr同层设展厅，以中国艺人Zhang Linghe代言，Bernstein认为更大程度的本土化有助于扩大泰国主流买家吸引力。

• 泰国电动车渗透快速加速：BEV渗透率从2022年约1%升至2025年约20%，燃油价格冲击与更高油价形成支撑。

• 中国OEM份额快速提升：2020-2025年间从2022年低于5%升至2025年的21%，主要挤占日系品牌；其中比亚迪以8%领先，上汽（主要为MG）4%、长城3%。

• 但日本车企尤其丰田仍难以撼动：日系车在泰国新车销售与整体保有量中均占主导，停车场实地观察约为每8辆日系车对应2辆中国车，凸显存量车优势之巨。

• 洪水检验丰田生态护城河：丰田与其经销商快速响应，向受灾客户提供合格维修与钣金件最高30%、部分脚垫与隔音件50%的折扣并持续至年底，且比比亚迪提前两天宣布，强化客户忠诚度。

• 比亚迪泰国经销商Rever Automotive亦推出售后零件与维修服务折扣，但9月28日才宣布、计划仅持续至10月31日，响应速度与支持窗口均逊于丰田。

• 若洪水成为泰国气候现实的常态，可能进一步强化EV及其他先进汽车技术的转型逻辑；比亚迪仰望U8因具备浮水与涉水能力而被视为“四个轮子上的高科技救生艇”，在季节性洪水背景下或尤为相关。

• 文末Ticker表给出亚洲汽车覆盖标的评级与目标价（2026年10月8日收盘价）：比亚迪1211.HK与002594.CH、吉利175.HK、小米1810.HK、丰田7203.JP为Outperform；长城、广汽、理想、蔚来、上汽、小鹏为Market-Perform；日产为Underperform。

论述逻辑

• 实地走访曼谷（机场广告→连续4次Grab全为中国EV→Siam Paragon展厅）观察到中国车企以“高强度营销+线下渠道”塑造品牌，并与宏观数据相互印证：泰国BEV渗透率从c.1%（2022）升至c.20%（2025），中国OEM份额从低于5%升至21%、比亚迪以8%领跑，主要替代日系；但停车场约2:8的中日车比例与日系在新车销售和保有量的主导地位说明，日本车企（尤其丰田）数十年积累的经销、服务网络、零部件物流、金融与客户关系构成深厚护城河；泰国洪水成为检验场景——丰田通过经销商网络快速推出最高30%/50%零件折扣、比BYD早两天，而比亚迪则以仰望U8浮水能力提供产品端差异化；由此推导出结论：技术品牌将成为海外差异化要素、新车增长放缓后售后与价值链利润对日本OEM权重上升、反复洪水可能进一步强化EV转型。

关键展望

• 若泰国洪水成为反复出现的气候现实，可能进一步强化EV及其他先进汽车技术的采用逻辑。

• 随着新车销售增长放缓，售后、服务和其他“价值链利润”将成为日本OEM日益重要的盈利驱动。

• 时间窗口：丰田救灾折扣持续至年底；BYD经销商Rever项目仅至10月31日，两者支持窗口存在差异。

• 产品与营销展望：Avatr采用本土名人代言或更有效提升其在泰国主流买家中的认知度。

• 报告未给出泰国销量或份额的量化预测区间；所列评级为基于未来12个月相对表现的评级体系。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK，Outperform，2026年10月8日收盘价HKD 72.90，目标价HKD 130.00；002594.CH，Outperform，收盘价CNY 81.72，目标价CNY 114.00）：以机场广告宣传BEV/PHEV销量第一，泰国中国OEM中以8%份额领跑。

• 吉利汽车（175.HK，Outperform，收盘价HKD 14.61，目标价HKD 25.00）；报告提及吉利等品牌在曼谷广告可见度高。

• 长城汽车-H（2333.HK，Market-Perform，收盘价HKD 6.91，目标价HKD 10.00）；在泰国中国OEM中以3%份额位列第三。

• 广汽集团-H（2238.HK，Market-Perform，收盘价HKD 2.19，目标价HKD 2.00）；实地体验中GAC Aion出现在Grab车队。

• 理想汽车（LI US，Market-Perform，收盘价USD 10.90，目标价USD 14.50；2015.HK，Market-Perform，收盘价HKD 43.02，目标价HKD 57.00）。

• 蔚来（9866.HK，Market-Perform，收盘价HKD 27.00，目标价HKD 39.00；NIO US，Market-Perform，收盘价USD 3.41，目标价USD 5.00）。

• 上汽集团（600104.CH，Market-Perform，收盘价CNY 10.93，目标价CNY 12.00）；其MG品牌在泰国中国OEM中以4%份额排名第二。

• 小米集团（1810.HK，Outperform，收盘价HKD 23.66，目标价HKD 35.00）。

• 小鹏汽车（9868.HK，Market-Perform，收盘价HKD 37.50，目标价HKD 71.00；XPEV US，Market-Perform，收盘价USD 9.55，目标价USD 18.00）；报告认可其技术品牌营销但评级为Market-Perform。

• 丰田汽车（7203.JP，Outperform，收盘价JPY 2,902.00，目标价JPY 4,100.00）：数十年经销与服务网络构成护城河，洪水中率先推出救灾折扣。

• 本田汽车（7267.JP，Market-Perform，收盘价JPY 1,712.50，目标价JPY 1,400.00）。

• 日产汽车（7201.JP，Underperform，收盘价JPY 283.00，目标价JPY 300.00）。

关键图表

图1. 比亚迪利用其市场领先地位