王仲尧 吴泽青 孙金霞 宏观经济 海外经济 海外札记20260713：海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号

摘要

上周伊朗局势再度升级，WTI 原油价格上涨约 4%，市场重新交易能源价格上涨带来的通胀风险。 尽管 6 月初油价一度回落，但美国经济韧性使年内加息预期未同步大幅降温，本周 FOMC 会议纪要继续释放偏鹰信号，部分官员认为 6 月已具备进一步加息条件。 美联储同步推进货币政策框架改革，ON RRP 余额已基本降至低位，准备金规模趋势性回落，流动性紧张风险上行。 高通胀和高利率压制下全球传统经济边际降温：美国 6 月 ISM 服务业 PMI 由 54.5 降至 54.0，欧元区 6 月综合 PMI 从 48.5 回升至 50.0 但新订单连续第四个月减少，日本 5 月家庭实际消费支出同比下降 0.4%，韩国 6 月制造业 PMI 从 54.8 降至 52.1。 大类资产方面，美国 2y 和 10y 国债收益率全周分别上行 7.1bps 和 7.8bps，标普 500 上涨 1.2%，MAG7 上涨 4.0% 显著强于剔除 MAG7 的标普 500（0.2%），恒生指数和恒生科技分别上涨 3.5% 和 5.0%。 外资继续净流出 A 股和港股，主动外资本周净流出港股 1.6 亿美元、A 股 1.4 亿美元。 短期经济与市场 K 型分化仍将延续，标普科技指数 2026 年盈利增速预期高达 66%，收敛需关注 7 月 CPI 及 FOMC 会议是否释放政策缓和信号。

主要观点

• 伊朗局势再度升级推动 WTI 油价反弹约 4%，市场重新交易能源通胀风险，油价变化仍是美联储政策路径定价的核心变量

• FOMC 会议纪要继续释放偏鹰信号，部分官员认为 6 月已具备进一步加息条件，利率高位震荡格局获得支撑

• 美联储推进货币政策框架改革，ON RRP 余额基本降至低位、准备金规模趋势回落，TGA 和准备金波动对短端资金面影响放大，流动性紧张风险上行

• 美国 6 月 ISM 服务业 PMI 由 54.5 回落至 54.0，商业活动从 57.7 降至 55.4、新订单从 57.3 降至 55.1，但就业指数由 47.9 升至 51.2 近四个月首回扩张

• 欧元区 6 月综合 PMI 从 5 月的 48.5 回升至 50.0 但结构偏弱，新订单连续第四个月减少、就业连续六个月未见增长

• 日本 5 月两人及以上家庭实际消费支出同比下降 0.4%，已连续多个月处于同比负增长区间；韩国 6 月制造业 PMI 从 54.8 降至 52.1

• 标普科技指数 2026 年盈利增速预期高达 66%，AI 产业链景气有望维持高位，继续成为美股盈利增长和指数表现的核心支撑

• 全球利率整体回升，美国 2y 和 10y 收益率分别上行 7.1bps 和 7.8bps，10y 德债上行 13.1bps，10y 日债下行 4.3bps，主要发达市场走势分化

• 大宗商品整体偏强：WTI 原油全周上涨 4.0%，CRB 商品指数上涨 3.7%，COMEX 铜上涨 2.0%；VIX 下跌 4.9% 但 MOVE 上涨 6.4%

• 外资继续净流出 A 股和港股：主动外资净流出港股 1.6 亿美元、A 股 1.4 亿美元；近一年来主动外资累计流出港股 47.4 亿美元、A 股 19.2 亿美元

• K 型分化收敛需宏观风险下行，关键观察节点为 7 月 CPI 确认通胀未扩散以及 7 月 FOMC 释放更明确政策缓和信号

论述逻辑

• 伊朗局势升级 → WTI 油价反弹约 4% → 通胀与加息风险重燃 → FOMC 纪要偏鹰 + 货币政策框架改革推进（ON RRP 降至低位、准备金趋势回落）→ 利率高位震荡、流动性紧张风险上行 → 高通胀高利率压制全球传统经济（美国服务业 PMI 回落、欧元区结构偏弱、日本消费负增、韩国制造业降温）→ 三季度全球增长斜率或明显下降 → 但 AI 投资高景气支撑科技盈利（标普科技 2026 盈利预期 66%）→ 美股上涨集中于 AI 和大型科技、传统板块承压 → K 型分化延续 → 收敛需 7 月 CPI 回落及 FOMC 释放缓和信号带动金融条件改善

关键展望

• 7 月美国 CPI 数据：需确认能源价格上涨尚未重新推动通胀扩散，为市场降低加息预期提供依据

• 7 月 FOMC 会议：在经济增长风险上升背景下，美联储需释放更加明确的政策缓和信号

• 7 月美股财报季：重点验证 AI 投资能否继续转化为收入增长和利润兑现

• 三季度全球经济预计保持低速扩张，增长斜率可能较二季度明显下降

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的