2026-08-19 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

宋英男王可欣公司研究业绩点评舍得酒业（600702）：深度调整延续，静待需求修复

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摘要

华泰证券维持舍得酒业（600702）“买入”评级，但将目标价由 63.21 元下调至 44.10 元，对应 2027 年 30x PE（可比公司 27 年 Wind 一致预期平均 PE 30x）。公司 2026 年上半年总营收 22.9 亿元（同比-15.3%），归母净利 1.5 亿元（同比-67.3%），扣非净利 1.3 亿元（同比-69.8%）；26Q2 总营收 8.1 亿元（同比-28.4%），归母/扣非净利均为-0.9 亿元（去年同期各 1.0 亿元）。业绩下滑主因行业次高端需求偏弱，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”，主动控制发货支持经销商去库存。结构上 26H1 中高档酒营收 15.4 亿元（-22%）、普通酒 5.0 亿元（+12%），沱牌 T68、舍之道等大众价位产品对冲次高端压力；省外营收同比-22% 弱于省内的-3%。 26H1 毛利率同比-4.5pct 至 61.2%，销售费用率同比+4.5pct 至 25.6%，费用刚性下归母净利率降至 6.3%（-10.1pct）。公司下调 26-28 年营收预测至 44.7/47.6/52.0 亿元（各下调 3%），EPS 下调至 0.97/1.47/1.77 元（-34%/-15%/-14%）。报告认为渠道调整已进入后半段、库存逐步进入合理区间，26H2 动销进入低基数，期待中秋旺季需求回升带动盈利改善。

主要观点

26H1 业绩大幅下滑：总营收/归母净利/扣非净利分别为 22.9/1.5/1.3 亿元，同比-15.3%/-67.3%/-69.8%。

26Q2 单季转亏：总营收 8.1 亿元（同比-28.4%），归母净利/扣非净利均为-0.9 亿元，而去年同期分别为 1.0/1.0 亿元。

业绩下滑含主动调整因素：行业次高端需求偏弱背景下，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”，适度控制发货并支持经销商消化库存，维护渠道健康。

核心大单品仍待修复：26H1 中高档酒/普通酒营收 15.4/5.0 亿元（同比-22%/+12%），26Q2 分别 4.9/2.0 亿元（-34%/-14%），品味系列预计仍有压力，产品库存经长期调整逐步进入合理区间。

大众价位带形成对冲：沱牌 T68、舍之道等产品支撑营收，对冲次高端销售压力。

分区域看省外承压更明显：26H1 省内/省外营收 7.6/12.8 亿元（同比-3%/-22%），26Q2 分别 2.4/4.5 亿元（-18%/-34%）；首府战役稳步落地，各区域以渠道健康为主并重点打造样板市场。

毛利率受产品结构拖累：26H1 毛利率同比-4.5pct 至 61.2%（26Q2 同比-8.8pct 至 51.8%），主要受产品结构变动影响。

费用刚性推高费率：26H1 销售费用率同比+4.5pct 至 25.6%（26Q2 同比+10.0pct 至 33.7%），主因营收显著收缩导致渠道精细化建设中的固定性费用无法有效摊薄；管理费用率 26H1 同比-0.9pct 至 8.3%。

净利率大幅承压：26H1/26Q2 归母净利率同比-10.1/-19.4pct 至 6.3%/-10.7%，26H1 税金及附加率同比+4.4pct 至 17.6%。

回款与现金流走弱：26H1 销售回款 23.8 亿元（同比-14.1%），经营性净现金流-0.3 亿元；26Q2 末合同负债 1.6 亿元，同比/环比分别+0.03/+0.3 亿元。

下调盈利预测并维持买入：26-28 年营收预测下调至 44.7/47.6/52.0 亿元（同比+1.2%/+6.4%/+9.4%，较前次各-3%），EPS 下调至 0.97/1.47/1.77 元（较前次-34%/-15%/-14%）；因 2026 年业绩波动较大，参考可比公司 27 年均 PE 30x 给予 27 年 30x PE，目标价 44.10 元（前次 63.21 元）。