瑞银：美图：3月月度追踪：海外收入加速增长

原标题：Mar-26 monthly tracker: overseas revenue accelerating

摘要

瑞银发布美图2026年3月月度追踪报告，显示总应用收入同比增长46%，较2月的38%和2025年的44%加速。中国区应用收入同比增长52%，海外应用收入同比增长40%，均较前月加速。美图App在中国/海外分别增长52%/78%，BeautyCam增长31%，Wink增长67%，AI代理RoboNeo全球月环比增长近4倍。美图当前估值对应2027年预期市盈率10倍，瑞银认为下行空间有限，维持买入评级，目标价9.40港元。

主要观点

• 美图总应用收入（含Meitu、BeautyCam、Wink、Kaipai、BeautyPlus、Airbrush、VMake、RoboNeo）2026年3月同比增长46%，高于2月的38%和2025年的44%。
• 中国区应用收入3月同比增长52%，较2月的41%加速，但低于2025年的64%。
• 海外应用收入3月同比增长40%，较2月的34%和2025年的31%加速，受美图、BeautyCam和Wink海外扩张推动。
• 美图App在中国/海外分别增长52%/78%（2月为36%/—，2025年为61%/—）。
• 字节跳动旗下Hypic在中国增长59%，美图与其均实现稳健增长，瑞银认为市场竞争仍良性。
• BeautyCam收入同比增长31%，与2月的25%和2025年持平。
• Wink（年轻视频编辑App）持续强劲增长，同比增长67%。
• RoboNeo（美图2025年7月推出的AI代理）2026年3月全球月环比增长近4倍。
• 海外市场中美图、BeautyCam、Wink收入分别同比增长78%、58%、102%；BeautyPlus和Airbrush收入基本稳定，分别增长12%和8%。
• 美图App/BeautyCam的MAU份额在2026年3月稳定在6.4%/2.9%（2月为6.4%/3.0%，2025年底为6.9%/3.0%），竞争格局稳定。
• 美图当前交易于2027年预期市盈率10倍，瑞银认为若盈利增长持续，下行空间有限。
• 美图在3月业绩会上指引将发布季度关键KPI更新，可能为股价提供支撑。

论述逻辑

瑞银通过Sensor Tower和UBS Evidence Lab的第三方数据追踪美图旗下多款应用的中国及海外收入增长趋势，发现3月总应用收入同比增速较2月及2025年全年加速，主要受海外市场驱动。中国区美图App与字节跳动Hypic竞争但双方增长均稳健，表明市场良性。海外市场美图、BeautyCam、Wink收入增速均超50%，AI代理RoboNeo月环比激增。MAU份额稳定显示竞争格局未恶化。基于此，瑞银认为当前10倍2027年预期市盈率估值已反映风险，下行空间有限，维持买入评级。

关键展望

• 美图管理层在3月业绩会上指引将发布季度关键KPI更新，可能为股价提供支撑。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口，但提示投资者关注相对动能而非绝对增长率。
• 风险方面，报告提及投资者对长期大语言模型颠覆风险的担忧。

推荐标的

• 美图公司 (1357.HK)：评级 买入，12个月目标价 HK$9.40（2026年4月15日收盘价HK$4.46）。理由：总应用收入增长加速，海外扩张强劲，估值处于10倍2027年预期市盈率，下行空间有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。