高盛：胜宏科技（300476.SZ）：管理层交流：AI PCB单板价值量提升驱动增长；高效产能扩张支持客户；买入

原标题：Goldman Sachs Victory Giant (300476.SZ): Mgmt. visit: AI PCB dollar content increase driving growth; Efficient capacity expansion to support clients; Buy

摘要

高盛近期在香港接待了胜宏科技的董事会秘书，管理层对AI服务器PCB单板价值量提升持乐观态度，并正与主要客户紧密合作开发下一代产品，同时拓展至ASIC AI服务器供应链，预计将推动未来数年营收增长。管理层认为高效产能扩张是公司关键优势之一，能够捕捉客户增量需求。胜宏科技已与主要客户建立稳固合作关系，并凭借强大的制造能力及早期参与产品设计与验证，有望受益于AI PCB规格升级、单板价值量提升以及从GPU AI服务器向ASIC AI服务器扩展的趋势。高盛维持买入评级，12个月目标价550元人民币，基于26.3倍2027年预期市盈率。主要风险包括AI服务器出货量爬坡慢于预期、规格升级慢于预期以及市场竞争加剧。

主要观点

• 单板价值量提升与客户拓展驱动增长：管理层对AI服务器PCB单板价值量提升趋势保持乐观，原因包括数据传输需求上升、下一代AI服务器架构升级及规格提升。胜宏科技正与主要客户紧密合作，测试不同解决方案以提前为量产做准备。同时，公司正积极拓展ASIC AI服务器PCB业务，管理层预计今年起贡献将逐步增加。总体而言，管理层预期AI服务器PCB单板价值量提升及向ASIC AI服务器业务拓展将支撑公司未来增长。
• 高效产能扩张：AI PCB相比其他终端应用PCB具有更高投资回报率。管理层表示，公司能根据客户需求实现高效产能扩张，从而捕捉终端需求增长并服务更多客户。胜宏科技正利用其在供应链管理（如制造设备）、高多层板制造及高度自动化生产设计方面的积累经验来扩张产能并满足客户量产要求。
• 上游材料涨价传导：管理层注意到上游材料价格上涨，但表示能将价格压力向下游传导，并在下一代产品定价中反映涨价，从而最小化对利润率的影响。对于新一代平台的材料升级，管理层指出，由于公司积累的专有技术、量产能力及新产品开发的高效率，主要客户通常在胜宏科技工厂测试新解决方案后再进入量产。
• 估值与目标价：高盛基于26.3倍2027年预期市盈率得出12个月目标价550元人民币。目标市盈率通过胜宏科技同行的市盈率与每股收益增长相关性得出，基于公司2028年预期每股收益同比增长。
• 主要风险：AI服务器出货量爬坡慢于预期；AI服务器PCB规格升级慢于预期；市场竞争加剧。

论述逻辑

高盛通过管理层交流确认AI服务器PCB单板价值量提升趋势，并认为胜宏科技凭借与主要客户的紧密合作、高效产能扩张能力及早期参与产品设计验证，能够充分受益于这一趋势。同时，公司从GPU AI服务器向ASIC AI服务器PCB的拓展将进一步扩大收入来源。上游材料涨价可通过向下游传导缓解，而高效产能扩张则确保公司能捕捉增量需求。基于这些因素，高盛维持买入评级并设定目标价。

关键展望

报告明确提及的未来验证点包括：AI服务器出货量爬坡速度、AI服务器PCB规格升级进度、市场竞争强度。报告未给出具体时间窗口，但指出管理层预期ASIC AI服务器PCB业务从今年起贡献增加。

推荐标的

• 胜宏科技（300476.SZ）：评级：买入；12个月目标价：550元人民币；当前股价：253.14元人民币；上行空间：117.3%。理由：AI PCB单板价值量提升、客户拓展、高效产能扩张。

关键图表

• Exhibit: Global AI PCB allocation breakdown
• Exhibit: 300476.SZ 12m Price Target: Rmb550.00 Price: Rmb253.14 Upside: 117.3%
• Exhibit: GS Forecast (Revenue, EBITDA, EPS, PE, etc.)
• Exhibit: EPS (Rmb) quarterly estimates