摩根士丹利：南亚科技：风险回报更新

原标题：Risk Reward Update for Nanya Technology Corp. (2408.TW)

摘要

摩根士丹利更新南亚科技（2408.TW）的风险回报分析，维持等权重评级，目标价NT$278.00。报告上调2026-2028年EPS预估15%/15%/14%，反映强劲的1Q26业绩及长期协议（LTA）带来的ASP提升。南亚科技受益于主要存储厂商退出DDR4市场，预计2H26出现DDR4短缺，但DDR4现货价格接近天花板，且竞争对手CXMT扩产，预计2H27起价格下跌。当前股价NT$220.00，目标价隐含26.36%上行空间。

主要观点

• 南亚科技受益于主要存储厂商退出DDR4市场，预计2H26出现2%短缺（vs 2Q25的12%过剩）。
• 上调2026/2027/2028年EPS预估至NT$53.71/62.86/33.50（此前为46.76/54.89/29.44），因1Q26业绩强劲及LTA提升ASP。
• 采用P/B估值法，目标价基于2.54x/1.60x 2026e/2027e BVPS。
• 尽管BVPS在2026-2028年增长7%/10%/10%，但股价已反映近端DDR4短缺带来的盈利增长，不愿给予更高倍数。
• DDR4现货价格自2025年2月以来同比上涨超700%，但涨价区间可能在2H26收窄。
• 2H27新产能上线及CXMT扩产将导致价格下跌，拖累2027-2028年营收和利润率。
• 牛市目标NT$588.00（+167.27%），基于5.37x 2026e BVPS，假设DRAM价格强劲且竞争无影响。
• 熊市目标NT$155.00（-29.55%），基于1.41x 2026e BVPS，假设中国竞争加剧且利用率降至40%。
• 行业评级为Attractive。
• 主要风险：DDR4价格持续上涨、1a/1b nm制程进展快于预期；下行风险：1a/1b nm进展慢、特种DRAM需求疲软。

论述逻辑

报告从DDR4供给收缩（主要厂商退出）→ 南亚科技受益 → 1Q26业绩强劲 + LTA提升ASP → 上调EPS → 但DDR4现货价格已接近天花板 + CXMT扩产 + 2H27新产能 → 涨价区间收窄 → 2H27起价格下跌 → 因此维持等权重，目标价基于P/B但倍数受限。

关键展望

• 2H26 DDR4短缺程度（预计3Q26短缺2%）。
• DDR4现货价格是否在2H26达到天花板。
• CXMT产能扩张及南亚科技2H27新产能上线对价格的影响。
• 1a/1b nm制程进展。

推荐标的

• 南亚科技（2408.TW）：评级等权重（Equal-weight），目标价NT$278.00，当前价NT$220.00。理由：受益于DDR4供给驱动上升周期，但涨价空间有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。