郭龙飞 张皓怡 林文富 汤仕翯 公司研究 业绩点评 瑞芯微（603893）：高端产品营收占比持续提升

摘要

瑞芯微（603893）1H26实现营收28.77亿元（同比+40.6%）、归母净利润8.59亿元（同比+61.7%），其中2Q26单季营收16.71亿元（同比+44.0%、环比+38.6%）创历史新高，单季归母净利率达31.7%。 尽管中低端消费类产品受存储及上游原材料涨价影响销售承压，但汽车以及机器人、3D打印机、工业视觉等新型AIoT应用需求保持较高增长。 RK3588、RK3576等中高端产品销售占比提升带来产品结构优化，2Q26综合毛利率进一步改善至47.8%（同比+4.5pct、环比+4.7pct），经营杠杆凸显。 展望2H26，首款协处理器RK182X已导入数百家客户、覆盖几十个行业，下半年将陆续放量，新一代AI协处理器RK186X系列年内有望推出。 报告上修26-28年营收预测至65.02/85.11/106.98亿元，归母净利润至18.10/23.59/29.97亿元。 基于49x 27PE估值（Wind可比公司一致性预期均值44.8xPE），目标价由238.3元上调至273.2元，维持“买入”评级。 风险提示：新品发布延后、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。

主要观点

• 1H26业绩高增：营收28.77亿元（同比+40.6%），归母净利润8.59亿元（同比+61.7%），扣非归母净利润8.39亿元（同比+62.8%）

• 2Q26单季营收16.71亿元（同比+44.0%、环比+38.6%）创历史新高，归母净利润5.30亿元（同比+64.7%、环比+61.0%），扣非5.20亿元（同比+68.8%、环比+62.3%）

• 盈利能力显著改善：2Q26综合毛利率47.8%（同比+4.5pct、环比+4.7pct），经营杠杆凸显，单季归母净利率达31.7%（同比+4.0pct、环比+4.4pct）

• 需求结构分化：中低端消费类产品受存储及上游原材料涨价影响销售承压，但汽车以及机器人、3D打印机、工业视觉等新型AIoT应用需求均保持较高增长

• 平台化产品矩阵多点开花：RK3588、RK3576、RV11系列等AIoT算力平台持续高速增长，RK2118、RK2116系列音频产品及RK182X系列协处理器陆续量产，带动营收同比增长40.6%

• 1H26综合毛利率同比提升3.50pct至45.79%；研发费用3.70亿元（同比+32.6%），研发费用率因规模效应同比下降0.77pct至12.87%，归母净利率达29.9%（同比+3.9pct）

• 战略性备货：截至2Q26末存货达15.18亿元，较1Q26末增加2.14亿元，以中高端产品和新品、次新品为主，可有效增强供应稳定性

• 2H26新品梯队：RK3572于5月正式推出并快速导入平板、AI摄像头、NAS等领域；新款流媒体处理器RK3538顺利导入海外IPTV/OTT核心客户；后续RK3688旗舰及RK3668次旗舰推出将进一步补齐产品体系

• 协处理器有望放量：首款产品RK182X已导入数百家客户、覆盖几十个行业，首批客户涵盖高端智能电视、商用清洁机器人、陪伴机器人、NAS等，下半年将陆续放量；新一代AI协处理器RK186X系列年内有望推出，支持更大参数模型的端侧部署

• 估值与评级：给予49x 27PE估值（Wind可比公司一致性预期均值为44.8xPE），对应目标价273.2元（前值238.3元，对应75x 26PE），维持“买入”评级

• 基本数据：截至8月18日收盘价198.05元，市值838.04亿元，6个月平均日成交额25.77亿元，52周价格区间145.92-246.30元

论述逻辑

• 起点：1H26/2Q26业绩超预期增长，2Q26单季营收创历史新高，为上修盈利预测和目标价提供基本面支撑

• 需求端分化：中低端消费类产品因存储及上游原材料涨价承压，但汽车以及机器人、3D打印机、工业视觉等新型AIoT应用需求高增长形成对冲

• 盈利传导链：RK3588、RK3576等中高端产品销售占比提升→产品结构优化→毛利率改善→经营杠杆凸显→净利率抬升

• 成长逻辑：端侧AI应用加速落地，公司以SoC与协处理器双轨并行实现多场景全域覆盖、卡位保持领先，叠加2H26 RK182X放量、RK3572/RK3538导入及RK36系列新品补齐，业绩有望保持较快增长

• 结论：基于中高端产品加速放量与新型AIoT高景气，上修26-28年盈利预测，给予49x 27PE（高于可比均值44.8x），目标价升至273.2元并维持买入

关键展望

• 2H26展望：AI端侧产品规模化落地进一步加速，公司产品+生态双轮驱动、主芯片+协处理器双轨并行，有望推动经营业绩保持较快增长

• 高端产品线布局逐步完善：RK3572快速导入平板、AI摄像头、NAS等领域，RK3538导入海外IPTV/OTT核心客户，均有望陆续贡献业绩增量

• 下一代旗舰：公司持续打磨下一代 RK36 系列旗舰芯片，后续 RK3688 旗舰及 RK3668 次旗舰料号推出将进一步补齐产品体系

• 协处理器验证点：RK182X 首批客户（高端智能电视、商用清洁机器人、陪伴机器人、NAS等）下半年将陆续放量

• 新品时间窗口：新一代 AI 协处理器 RK186X 系列年内有望推出，以支持更大参数模型的端侧部署

• 风险提示：新品发布延后、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧

推荐标的

• 瑞芯微（603893 CH）：维持“买入”评级，目标价273.20元（前值238.3元，对应75x 26PE），现价198.05元（截至8月18日）。理由：公司为国内SoC龙头，通用处理器+协处理器方案可满足客户多样化需求，端侧AI多场景全域覆盖卡位领先，中高端产品加速放量，26-28年归母净利润预测上修至18.10/23.59/29.97亿元，给予49x 27PE估值

• 估值参照的可比公司（Wind一致性预期，截至2026年8月18日）：海光信息（688041 CH）、晶晨股份（688099 CH）、炬芯科技（688049 CH）、星宸科技（301536 CH）、全志科技（300458 CH），2027E PE平均44.8倍；报告未对可比公司给出评级