策略定期报告：每次高切低之后

摘要

国投证券指出，6月下旬提示阶段性过热形成的高切低已获验证，随着A股高切低指数从常规区间高位60%回落至历史底部区间下沿30%，科技板块止跌回稳，意味着本轮再均衡行情已临近尾声。 复盘2016年4月至2026年7月共十一轮高切低样本，约70%-80%概率下市场主线发生大换血，仅20%-30%概率维持同主线，且即便前后为主线相同，内部核心品种也会发生变化。 景气和产业趋势是主线形成与延续的必要条件，若缺乏产业趋势支撑，高切低之后往往走向低位板块间的无序轮动或混沌拉锯空窗期。 报告强调，跌下去后部分品种无法重回前高，且反弹最持续的品种往往未必是此前下跌最多的方向，需密切关注具备持续景气度与产业叙事的科技硬件等核心资产。

主要观点

• A股高切低指数回落至30%的历史底部区间，暗示本轮再均衡与高切低行情趋于尾声。

• 十一轮历史样本显示主线大换血是大概率事件，即使主线延续其内部核心品种也会调整。

• 高切低主要呈现低位补涨或高低普跌两种形态，产业景气与趋势决定新主线能否确立。

• 2016年4月熊市后期磨底后，主线由消费金融与抗跌资产切换至弹性成长TMT与军工。

• 2021年2月抱团松动后新能源景气延续，主线从“白酒+新能源”收敛至“新能源+周期资源”。

• 2021年11月新能源见顶后经历长达8.3个月的主线真空期，仅煤炭抗跌，直至2023年初AI主线确立。

• 2024年7月高股息防御在924政策转向后被迅速打断，资金脉冲式切换至计算机与电子等科技蓝筹。

• 2025年2月外部关税冲击未破坏AI产业逻辑，高切低表现为AI链条内部由应用向算力硬件延续。

• 2025年9月及2026年3月红利与资源仅作为牛市中继的避险过渡，资金随后均迅速回流AI硬科技主线。

论述逻辑

• 构建的高切低指数自60%高位跌至30%区间下沿，叠加科技板块企稳，确认本轮再均衡接近尾声。

• 梳理2016-2026年十一轮样本，提炼出高切低形态（补涨vs普跌）及主线切换率（70%-80%换血，20%-30%同主线）。

• 得出核心结论：景气和产业趋势是主线能否确立与延续的必要条件，弱景气环境下高切低易陷入无序轮动，强产业趋势下回调仅为中继。

关键展望

• A股高切低指数已达30%底部区间，科技板块止跌回稳，再均衡阶段基本结束，关注具备产业趋势方向的后续进攻弹性。

• 需警惕国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期等宏观扰动，以及历史测算不代表未来的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的及具体个股评级与目标价。