野村 比亚迪股份（1211.HK）财报电话会核心要点

摘要

比亚迪于 9 月 7 日就 1H26 业绩召开分析师电话会，野村在会后纪要中指出，公司正从纯中国电动车龙头转型为全球电动车标的，按其测算 2Q26 最高约 90% 的经营利润来自海外市场。 1H26 公司录得 47 亿元人民币汇兑损失（1H25 为 32 亿元汇兑收益），但海外单车利润（剔除汇兑）保持在 2 万元以上，并可在新增海外产能投用前维持；研发费用资本化率从 1H25 的 4%（13 亿元/309 亿元）升至 1H26 的 19%（56 亿元/289 亿元），管理层认为该比率已处高位、进一步上升可能性很小。 ESS 电池 2025 年销量约 40-50Gwh，2026 年有望达 60-70Gwh。 野村维持买入评级与 SOTP 目标价 127 港元，现价对应 15.2 倍 2026F 市盈率（EPS 4.77 元人民币）。

主要观点

• 野村认为比亚迪正从纯中国电动车龙头转型为全球电动车标的，其测算 2Q26 最高约 90% 的经营利润来自海外市场。

• 尽管 1H26 录得 47 亿元人民币汇兑损失（1H25 为 32 亿元汇兑收益），受益于全球化扩张，公司单车盈利仍逐步改善。

• 1H26 海外市场单车利润（剔除汇兑）保持在 2 万元人民币以上，管理层认为在新增海外产能可投用前该水平可以维持。

• 研发费用资本化率从 1H25 的 4%（13 亿元/309 亿元）升至 1H26 的 19%（56 亿元/289 亿元），管理层称该比率已高、几乎不会再上升，比亚迪将保持同业中较低的研发资本化率。

• 海外产能布局：匈牙利工厂年底前启动量产（当前以 PHEV 为主、长期逐步转向 BEV），巴西 30 万年产能，印尼工厂已投产；海外产地初期成本并不便宜，但可省去海运（对欧 1 万元人民币以上）和关税（欧盟 4 万元人民币）等额外出口负担。

• 刀片电池 2.0 与超充网络内外并进：截至 2026 年 8 月底国内已部署 1 万座超充站，目标 2026 年底 2 万座、2027E 新增 3 万座、2028E 新增 4 万座（三年合计新增 9 万座）；海外短期目标 6 千座，并与壳牌（SHEL L）等伙伴合作。

• 资本开支展望：本地汽车产能已基本敲定，资金更多投向超充站和刀片电池 2.0 产能，管理层预计未来几年资本开支持续下行。

• 针对市场担忧：VAT 出口退税削减议题尚未落定，管理层认为现行做法更合理（避免双重征税），最坏情形下也有信心将新增成本转嫁给海外客户；欧盟拟议工业加速法案（IAA）若生效将波及所有车企，比亚迪或快速反应、在欧盟寻求供应链伙伴合作，本地化是所有出海玩家的长期趋势。

• ESS 业务：2025 年销售约 40-50Gwh 储能电池，2026 年有望整体销售 60-70Gwh；电池产能问题解决后 ESS 发展有望进一步提升。

• 野村维持买入评级与 SOTP 目标价 127 港元，股票现价对应 15.2 倍 2026F 市盈率（EPS 4.77 元人民币）。

关键展望

• 匈牙利工厂计划年底前启动量产（现阶段以 PHEV 为主，长期逐步转向 BEV）；巴西 30 万年产能与印尼工厂已就位，公司继续寻求全球产能扩张的新机会。

• 超充站扩张时间表：2026 年底达 2 万座，2027E 新增 3 万座、2028E 新增 4 万座（三年合计 9 万座）；海外短期目标 6 千座、与壳牌等伙伴合作。

• 政策与监管观察点：VAT 出口退税议题尚未落定（最坏情形下公司有信心将新增成本转嫁给海外客户）；欧盟拟议工业加速法案（IAA）若生效将影响所有 OEM，比亚迪可能快速反应、寻求欧盟供应链伙伴合作。

• ESS 业务：2026 年储能电池销量有望达 60-70Gwh（2025 年为约 40-50Gwh），电池产能问题解决后 ESS 发展可能进一步提升。

• 报告列示的下行风险：市场竞争进一步加剧拖累利润率/市场份额；海外业务扩张慢于预期；技术平台升级对需求的提振效果不及预期。