摩根大通 兽医调查纪要：宏观背景艰难，但ELAN和ZTS仍有一些亮点
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摘要
本报告汇总摩根大通2026年9月对美国兽医的调查结果，覆盖宏观问诊量、驱虫药、皮肤病、疼痛与诊断等板块。 驱虫药板块，triples当前使用占53%、未来两年有望再升7个百分点，Simparica Trio当前份额47%、预期仅小幅下滑3%，Credelio Quattro份额22%、预期上升9%，JPM因此对ELAN与ZTS均列正面。 疼痛板块，Librela平均评分7/10、多数认为风险收益有利，对在研Lenivia兽医期待长效性但要求更多安全性信息，JPM对ZTS持中性。 诊断板块，IDXX在即时检测与参考实验室分别占70%与约60%的量，但对InVue Dx与Cancer Dx反馈分歧，JPM认为随菜单扩展与市场教育，使用率与观感有望逐步改善。
主要观点
- 驱虫药剂型结构：triples当前最常用（53%），doubles次之（32%）；兽医预期未来两年triples使用率再升7个百分点，注射剂型亦提升5个百分点。
- Triples竞争格局：Simparica Trio当前份额47%、NexGard Plus 31%、Credelio Quattro 22%；预期两年后Simparica Trio下滑3%、NexGard Plus下滑6%、Credelio Quattro上升9%；JPM视之为对ELAN正面、对ZTS亦好于预期（份额流失放缓且triples市场扩张），板块结论为正面：ELAN、ZTS。
- 产品偏好评分：Simparica Trio平均7.4/10，略高于Credelio Quattro与NexGard Plus（均6.8/10）；但Credelio Quattro获得三者中最多的最偏好评价（约25%），JPM认为ELAN已赢得不少兽医。
- 皮肤病格局：Apoquel当前份额88%，Zenrelia 7%、Numelvi 5%；兽医预期两年后Apoquel下滑16个百分点但仍>70%，Zenrelia +5%、Numelvi +11%；JPM认为ZTS守住>70%美国市场份额将高于其当前预估，但实现70%可能需要持续/额外价格让步。
- 兽医似乎更偏好MRK的Numelvi胜过ELAN的Zenrelia，但两者份额均预期未来两年提升；兽医自由反馈显示Zenrelia的黑框警告与对疫苗的影响是主要使用顾虑。
- IL-31/Befrena：30位受访兽医中17位未听说过ELAN的Befrena；兽医预期ZTS（Cytopoint及今年晚些推出的长效版本）保持IL-31市场88%份额、Befrena获12%；JPM预计随供应放开与2027年全面推出，认知度将提升。
- 兽医对长效Cytopoint兴趣浓厚，愿意随时间将较大比例动物转换至该产品。
- 疼痛板块：Librela平均评分7/10，多数兽医认为风险收益有利（尤其精选患者），同时仍指出多项风险；对Lenivia，部分兽医感兴趣于长效产品，但另有兽医要求更多安全性信息，成本亦是考量；JPM对ZTS持中性。
- 诊断板块：IDXX为即时检测第一大供应商（占70%量）、参考实验室第一（约60%量）；InVue Dx约15%受访兽医使用、另50%听说过，反馈分歧（质疑准确性、效用与成本）；Cancer Dx同样存在犹豫；JPM认为市场教育需要时间，随菜单扩展使用率有望提升。
- 未满足需求：兽医开放题最常提及牙科、癌症治疗与筛查、皮肤病、行为医学、肾病及猫科用药等方向。
论述逻辑
- 皮肤：Apoquel两年后仍>70%份额 → 高于JPM当前预估（正面意外），但或需价格让步；疼痛：Librela风险收益总体有利、Lenivia待更多安全性信息 → ZTS中性；诊断：IDXX份额领先但InVue Dx/Cancer Dx需市场教育 → 汇总支撑标题结论：宏观背景艰难但ELAN/ZTS存在亮点。
关键展望
- 未来两年triples使用率预计再+7个百分点、注射剂型+5个百分点（调查预期）。
- Triples份额未来两年：Simparica Trio预期-3%、NexGard Plus -6%、Credelio Quattro +9%（调查预期）。
- 皮肤份额未来两年：Apoquel预期-16个百分点但仍>70%；Zenrelia +5%、Numelvi +11%（调查预期）。
- Befrena：ELAN供应放开后将于2027年全面推出，JPM预计市场认知度届时提升；调查预期Befrena获12% IL-31份额、ZTS保持88%。
- 长效Cytopoint于今年晚些时候推出，兽医表现出浓厚兴趣并愿意逐步转换动物。
- Lenivia：兽医期待长效产品，但要求更多安全性信息（源于Librela经验），成本亦是考量；报告未给出量化时间表。
- IDXX：未来几年分析仪菜单扩展后InVue Dx吸引力有望提升；Cancer Dx与InVue Dx的认知/观感随时间改善。
推荐标的
- ZTS（Zoetis）：驱虫药板块正面（Simparica Trio份额流失放缓且triples市场扩张）、疼痛板块中性；PDF文本未给出ZTS评级与目标价。
- MRK（默沙东）：Numelvi获兽医偏好于Zenrelia，预期两年份额+11个百分点；PDF未给出MRK评级。
- BI（勃林格殷格翰）：NexGard Plus当前triple份额31%、预期两年-6%；PDF未给出BI评级。