2026-07-21 · HSBC · 公司/行业基本面

汇丰：中国医疗健康路演反馈——AI 主题波动下的优选非 AI 赛道

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摘要

汇丰在新加坡、香港和上海完成逾 30 场线下客户会议后认为，中国医疗健康正成为 AI 主题波动时兼具进攻性与全球化叙事的非 AI 配置方向。自 6 月 26 日低点以来，H 股与 A 股医疗健康指数分别反弹 16%和 11%，同期分别跑赢恒生指数 7 个百分点、跑赢沪深 300 指数 19 个百分点。资金关注点集中于创新药、CDMO、AI 药物发现和手术机器人，全球投资者尤其关注 CDMO 与生物科技/制药板块。市场将本轮行情归因于 AI 资金平仓、AI/科技/消费资金因良好的 2026 年上半年业绩预期流入，以及资金转向非 AI 行业；但医疗健康整体仍处于明显低配状态。投资者认为行情反映了对强劲 2026 年上半年商务拓展动能的价值发现，普遍预期可延续至 7 月 31 日或 9 月 1 日、即中期业绩窗口附近。后续风险包括国内集采和医疗服务价格调整、AI 重新吸引资金，以及美国《生物安全法案》相关清单和限制跨境生物科技交易的法案。汇丰维持药明生物、康龙化成、康诺亚和信达生物买入评级，看好中国 CDMO 与生物科技行业凭借全球业务扩张、临床数据读出和美国商业化取得增长。

主要观点

自2026年6月26日以来，H股和A股医疗健康指数分别上涨16%和11%，同期H股医疗健康指数跑赢恒生指数7个百分点，A股医疗健康指数跑赢沪深300指数19个百分点。

过去两周逾30场客户会议显示，参与医疗健康讨论的投资者已由专业投资者扩展至综合型投资者及科技基金经理。

创新药、CDMO、AI药物发现和手术机器人是讨论最集中的方向，全球投资者对CDMO及生物科技/制药板块兴趣最高。

市场将反弹归因于AI资金平仓、AI/科技/消费资金因2026年上半年业绩前景流入，以及资金轮动至具有全球创新叙事的非AI医疗健康板块。

药明康德因2026年上半年业绩预期较高而被大量持有；药明生物与康龙化成则因2026—2028财年增长加速及利润率扩张前景更受青睐。

信达生物和科伦博泰同时获得综合型及专业投资者偏好，依据是强劲的国内增长和清晰可见的全球化故事；石药集团与翰森制药的商务拓展动能和估值分化也受到广泛讨论。

投资者仍普遍低配中国医疗健康，本轮行情的核心争议是持续时间，以及政策、AI资金回流和美国监管措施是否会削弱行情。

反腐行动已促使市场下调对制药、医疗器械和医院增长的预期。

论述逻辑

AI主题波动与资金平仓、叠加2026年上半年业绩预期改善，引导综合型及科技资金轮动至非AI板块；中国医疗健康凭借创新驱动的全球增长故事成为进攻型配置方向，推动A/H医疗健康指数显著反弹；由于行业仍被低配且商务拓展动能尚未被充分定价，价值发现行情有望延续至中期业绩窗口；其后能否持续，将由美国商业化、临床数据、国内政策和跨境监管共同验证。