华创证券 露酒行业深度研究报告：中国露酒，勇立潮头——酒类多元化系列研究二

摘要

华创证券对其他酒（露酒）行业维持“推荐”评级，指出露酒作为可追溯至商代“鬯”酒的中国原生酒种，2025 年市场规模预计突破 800 亿元、跃居中国第三大酒种，但产业规范化与资本化程度显著滞后，呈“大而不强”特征。 报告认为需求端健康养生与悦己微醺理念合流、供给端更多玩家进入、政策端 2021 版国标将露酒划为独立酒种，三重机遇共振；22-25 年行业规模 CAGR 约 10%，露酒企业数量由 2021 年 3126 家增至 2025 年 3793 家。 报告判断 2025—2030 年是从“品牌热”向“品类热”扩张的关键窗口期：若延续品牌热，2026-2030 年复合增速约 3%、2030 年规模约 927 亿元；若热度外延至品类，按 6-10% 复合增速 2030 年规模在 1071-1288 亿元，千亿赛道可期。 行业龙头劲牌逆势增长，2024 年营收约 125 亿元（+4.3%）、2025 年预计 137 亿元（+9.6%），核心单品劲酒有望保持 20% 以上增速。 白酒名企加码布局，茅台构建“1+3”酱香露酒矩阵、微舒折耳根露酒定价 29.9 元/瓶，汾酒竹叶青 2025 年经典产品收入同比+16.21%，五粮液已推出近 30 款特色产品。 投资上建议关注积极求变的茅台、古井、汾酒；风险提示为行业竞争加剧、酒类需求不及预期、年轻化推广不及预期。

主要观点

• 露酒已跃居中国第三大酒种，2025 年市场规模预计突破 800 亿元，仅次于白酒和啤酒，但产业规范化与资本化程度显著滞后，呈“大而不强”特征，瓶颈在于品类认知边界模糊、消费场景长期锁定中老年滋补、功效宣称科学性缺位。

• 行业历经四阶段演进：规模从 2001 年的 8 亿元增至 2014 年的近 230 亿元，2018 年达 356.4 亿元；产量从 2015 年的 80 万千升增至 2018 年的 90 万千升左右；2019 年至今进入产品转型期，增长逻辑由“量增驱动”转向吨价提升驱动。

• 需求端养生与悦己合流：京东健康数据显示 2025 年助眠功能露酒销量同比增长 287%、市场规模突破 42 亿元，68% 消费者为自主决策；18-35 岁年轻群体占比达 63%，女性用户贡献 40% 新增量。

• 劲牌实现现象级破圈，2025 年新增 900 万年轻用户中女性占 400 万，凭非饱和销售的渠道革命与小红书现象级种草，完成从传统保健酒向轻养生酒饮的破圈跃迁。

• 供给端玩家持续扩容：露酒企业数量由 2021 年的 3126 家增至 2025 年的 3793 家，每年新增 150-200 家；茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井等头部酒企均设立露酒投资项目，打造白酒主业之外第二增长曲线。

• 政策端标准化与健康化双重支撑：2021 年新版《饮料酒术语和分类》（GB/T 17204—2021）明确露酒定义及分类体系、将其单列为独立酒种，《“健康中国 2030”规划纲要》等推动健康消费与低度化方向。

• 分情景测算 2030 年赛道规模：若延续品牌热，行业主要依赖传统滋补需求的自然增长，2026-2030 年复合增速维持 3% 左右、2030 年约 927 亿元（行业增长底部区间）；若热度外延至品类，按 6-10% 复合增速 2030 年规模在 1071-1288 亿元，千亿赛道可期。

• 龙头劲牌逆势走出独立行情：2024 年营收约 125 亿元、同比+4.3%，2025 年全年营收预计达 137 亿元、增速提升至 9.6%，核心单品劲酒全年有望保持 20% 以上增速；同期保健酒 1-8 月线上销售额同比+75.8%、销量+33.2%。

• 劲牌渠道护城河在于“非饱和销售”：依托全国 2000 多家经销商、100 多万个终端网点，通过不压货、顺价销售、大数据精准配货保障经销商盈利，渠道利润高于同业、价盘稳定，并将营销组织从发货导向转向终端服务导向。

• 茅台加码酱香露酒，2026 年构建以茅台不老酒为核心、茅源、MTC、微舒为多元支撑的“1+3”品牌矩阵；5 月 20 日微舒首款折耳根露酒上市，定价 29.9 元/瓶、105ml 小容量、27 度低酒精度，切入餐饮、便利店、电商及即时零售渠道。

• 其他名酒企加速布局：五粮液已推出五粮本草酒、龙虎天麻酒等近 30 款特色产品并推出世界杯联名款（35%vol、28 元/125ml）；汾酒竹叶青 2025 年经典产品收入同比+16.21%、长三角增长 52%、电商增长 87%；泸州老窖、古井贡酒分别推出茗酿、古井贡神力酒。

• 新兴企业以创新营销见长：梅见 2022 年销售额突破 12 亿元、成为国内首个年销超 10 亿元的新酒饮品牌，当前规模接近 30 亿元（消费流通口径）；果立方 2025 年 1-7 月同比增长 80%；但品牌沉淀不足、功效价值薄弱，长期竞争力仍待验证。

论述逻辑

• 白酒等传统酒类深度调整、商务场景趋弱 → 健康养生与悦己微醺两大消费理念合流 → 兼具草本、低度、轻养生属性的露酒切中新酒饮需求 → 2021 年新国标将露酒划为独立酒种、政策推动健康化，供给标准厘清 → 劲酒 25 年现象级破圈带动产业热度与渠道代理意愿提升 → 22-25 年行业规模 CAGR 约 10%、25 年规模破 800 亿元跃居第三大酒种。

• 以 2025 年 800 亿元规模为基准分情景测算 → 品牌热情景下仅头部 2-3 个品牌扩容、依赖老龄人口自然增长，复合增速约 3%、2030 年约 927 亿元 → 品类热情景下银发经济提供基本盘，养生+低度微醺双属性提升中青年占比、有望分流白酒啤酒需求，6-10% 复合增速对应 2030 年 1071-1288 亿元 → 结论为千亿赛道可期、未来五年是关键跃升期 → 落地投资建议关注综合竞争实力突出、积极求变的茅台、古井、汾酒。

关键展望

• 2025—2030 年被判断为露酒从“品牌热”向“品类热”扩张的关键窗口期，2026-2030 年是行业规模的关键跃升期，未来五年行业有望迈入千亿赛道。

• 2030 年规模情景明确：品牌热情景下 2026-2030 年复合增速维持 3% 左右、2030 年约 927 亿元；品类热情景下 6-10% 复合增速对应 2030 年 1071-1288 亿元。

• 量的层面，中国酒业协会“十四五”指导意见指出 2025 年包括露酒在内的其他酒行业产量约 380 万千升，行业增长动力由渠道扩张转向产品结构升级。

• 2026 年头部白酒公司对保健酒的战略重视度明显提升，茅台、汾酒、古井等加码卡位布局第二增长曲线，后续有望凭借品牌/渠道优势复用实现突围扩张，为关键验证点。

• 风险提示：行业竞争加剧，酒类需求表现不及预期，年轻化推广不及预期等。

推荐标的

• 行业评级：其他酒（露酒）行业“推荐（维持）”，主线为酒饮多元化时代把握露酒扩容的成长机遇。

• 茅台（贵州茅台，600519）：报告建议关注，加码酱香露酒打造第二增长曲线，构建不老酒引领的“1+3”品牌矩阵，微舒折耳根露酒定价 29.9 元/瓶切入年轻微醺场景；报告未给出个股评级与目标价。

• 古井（古井贡酒）：报告建议关注；依托亳州“世界药都”优势推出古井贡神力酒（九味道地药材+国医大师配方），2025 年推出 26 度“轻度古 20”瞄准 Z 世代微醺场景，2026 年古井贡神力酒上市、春糖前安徽省内市场基本签约完毕；未给出评级与目标价。

• 汾酒：报告建议关注；竹叶青定位“新中式轻养生引领者”，2025 年经典产品收入同比+16.21%、电商渠道+87%，2026 年春糖推出首款露酒新品陈皮汾酒；未给出评级与目标价。

• 报告重点分析但未给评级的企业：劲牌（行业龙头，2025 年营收预计 137 亿元，非上市）、五粮液（五粮本草等近 30 款产品，龙虎露酒世界杯联名款 35%vol、28 元/125ml）、泸州老窖（茗酿茶香型露酒）、椰岛（保健酒行业首家上市企业，品牌焕新成效待验证）、同仁堂及梅见等新兴品牌。