摩根大通：中国油轮航运：伊朗冲突——约50%的海运石油暴露，油轮立即收紧，持续时间决定结果

原标题：China Tanker Shipping: Iran conflict: ~50% of seaborne oil exposed – immediate tanker tightening, duration decides outcome

摘要

2026年2月28日美国/以色列与伊朗的升级冲突扰乱了霍尔木兹海峡和苏伊士运河/SUMED两条关键航运通道，约50%的全球海运石油贸易面临压力（霍尔木兹占海运原油贸易约38%/全球供应约20%；苏伊士/SUMED约12%）。根据克拉克森研究，霍尔木兹日均通行约125艘船（约20艘原油油轮、20艘成品油轮、20艘散货船），但周六通行量下降超过40%，周日流量可能比正常水平低约70%。多艘船只受损（Skylight, IMO 9330020; MKD VYOM, IMO 9284386），包括杜库姆、米纳艾哈迈迪和阿尔祖尔在内的港口出现中断。全球约7%的原油油轮船队运力、4%的成品油轮、5%的LPG和约2%的散货船目前位于波斯湾内。布伦特原油较周五72美元/桶收盘价上涨约10%，VLCC拉斯坦努拉-宁波运价在升级前已飙升至23万美元/天（克拉克森指数37,591美元/天）。报告指出，部分西方保险公司正在撤回战争险承保，这带来了合规吨位功能受限的风险。短期影响明确：保险、延误和拥堵收紧有效船队供应。中期结果取决于中断是物流性的还是持续性的出口受损。相关股票：中远海能（1138.HK/600026.CH）和招商轮船（601872.CH）。

主要观点

• 霍尔木兹海峡日均通行约125艘船，通行量下降超过40%意味着每天约50艘船未进入海峡；下降约70%则流量接近每天35-40艘船。即使一周的中断也会导致300多次船舶移动错位，推后货物窗口并收紧即期油轮可用性。
• 全球约7%的原油油轮运力位于波斯湾内，犹豫重新进入或装载会使有效供应减少几个百分点，历史上足以推动超大的TCE飙升。
• 战争险保费可能从约0.05%升至船体价值的0.5-1.0%，对于一艘1亿美元的VLCC，每次航程增加50万-100万美元。但如果西方P&I俱乐部撤回承保，船只可能完全无法在霍尔木兹交易。即使合规油轮参与减少10-20%，也会显著收紧船队可用性并支撑高运价。
• 约1000万桶/日的出口依赖霍尔木兹，相当于每月约3亿桶。按每艘VLCC装载200万桶计算，每月约150次VLCC装载依赖不间断通行。如果300-500万桶/日被削减一个月，将有45-75次VLCC货物无法运输；三个月则升至135-225次，足以显著削弱油轮需求。
• 理论管道容量总计约900万桶/日（沙特东西线约700万、阿联酋约150万、伊拉克-土耳其约50万），但实际出口灵活性接近约500万桶/日，考虑利用率和国内需求后，约一半的海湾原油在结构上暴露于海峡通行风险。
• 约12%的海运石油流经苏伊士/SUMED。中断通常迫使好望角改道，中东-欧洲航程增加约3,500-4,000海里和约10-14天。如果货物量保持不变，吨海里需求增加约20-30%，使苏伊士中断通常支撑运价而非破坏货物。
• 霍尔木兹承载约19%的成品油、约29%的LPG和约13%的化学品贸易。伊朗2025年单独出口约1000万吨LPG（约占全球LPG贸易的7%）。这意味着VLCC、LR/MR和VLGC市场存在跨板块波动。
• 全球约5%的干散货贸易通过霍尔木兹，约3%通过苏伊士。核心铁矿石和澳中煤炭流不受影响。影响主要是保险成本和航程延误；只有长期的海湾港口关闭才会转化为结构性散货需求侵蚀。

论述逻辑

报告从2月28日美以与伊朗冲突升级这一事件出发，指出该冲突同时扰乱了霍尔木兹海峡和苏伊士运河两大关键通道，导致约50%的海运石油贸易面临压力。通过引用克拉克森研究数据，报告量化了通行量下降（>40%）、船只受损和港口中断等即时影响。接着，报告分析了保险撤回风险对合规吨位的功能约束，以及波斯湾内船队运力占比（7%原油油轮）对有效供应的收紧作用。在此基础上，报告区分了短期（保险、延误、拥堵）和中期（是否演变为持续出口受损）影响机制，并构建了四种情景框架，从部分中断到严重但暂时冲击、持续出口受损和苏伊士溢出效应，分别推导出对油轮运价和需求的不同结果。最后，报告指出相关股票为中远海能和招商轮船。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出中期结果取决于中断是物流性的还是持续性的出口受损。情景框架中提及：情景1（部分中断）下六位数VLCC运价（>15万美元/天）可能持续；情景2（严重但暂时冲击）下运价可能飙升至23万美元/天以上；情景3（持续出口受损）下每月45-75次VLCC货物未装载，对运价结构性负面；情景4（苏伊士溢出）下吨海里需求增加20-30%，结构性支撑运价。

推荐标的

• 中远海能（1138.HK/600026.CH）：报告提及为相关股票，但未给出评级或目标价。
• 招商轮船（601872.CH）：报告提及为相关股票，但未给出评级或目标价。

关键图表

Figure 1: Putting things into context: Iran influences two of the world’s key shipping chokepoints

Figure 2: BDTI TD3C-TCE: 270,000t Middle East Gulf to China