长城证券 大宗商品：液化气，金九银十兑现的开启

摘要

长城证券2026年9月8日能源化工周报对液化气给出9月偏多的观点。 供应端截至9月4日边际变化不大：工业液化气商品量19.2万吨、民用液化气商品量17.74万吨，均处历史同期低位，中国液化气商品量49.32万吨，环比+1.49万吨但仍低于2021-2025年同期均值3.06万吨；8月月度产量380万吨，环比+30万吨、较上年同期-70万吨。 需求端边际恢复但分化，C3 PDH装置产能利用率74%、环比+2.21pct且高于同期均值5.67pct，烷基化油产能利用率41.22%环比无变化并低于同期均值。 库存端港口库容比37.23%处近五年低位，炼厂库容比18.8%中性偏低，加气站库容率69%处五年来较高水平。 看多逻辑包括中东地缘事件重启影响中东物流、金九银十旺季逐步开启改善供需、油品体系价格上行时气态品种往往更强势。 风险提示涵盖原油大幅波动、霍尔木兹海峡超预期变化、美国或巴拿马运河C3出口突发不可抗力及日本印度等亚洲国家政策变动。

主要观点

• 供应端边际整体变化不大：截至9月4日，工业液化气商品量收至19.2万吨、民用液化气商品量收至17.74万吨，二者均处于历史同期低位。

• 截至9月4日当周中国液化气商品量为49.32万吨，环比上周+1.49万吨，但仍较2021-2025年同期均值-3.06万吨、较上年同期-3.78万吨。

• 2026年8月中国液化气月度产量380万吨，环比+30万吨，但较上年同期-70万吨；月度商品量203.2万吨，较上年同期-40.5万吨，供应同比仍偏低。

• 需求端边际恢复且分化：C3 PDH装置产能利用率74%，环比+2.21pct、较同期均值+5.67pct，PDH下游对当前价格适应更强、需求恢复较为明显。

• 烷基化油产能利用率41.22%，环比无变化，较同期均值-2.87pct、较上年同期-5.54pct，与PDH相比表现偏弱。

• 2026年7月中国液化气进口量331.68万吨，环比+136.03万吨、较同期均值+67.22万吨；出口量9.70万吨，环比+2.04万吨；2025年全年进口3618.51万吨、出口115.48万吨。

• 截至9月4日当周，港口库存251.61万吨、环比+8.68万吨；厂内库存13.95万吨、环比-1.42万吨。

• 库容比结构分化：港口库容比37.23%处近五年低位（较同期均值-15.31pct），炼厂库容比18.8%处中性偏低，加气站库容比69%处五年来较高水平。

• 报告明确提出9月对液化气偏多：中东地缘事件重启影响中东物流、金九银十旺季逐步开启改善整体供需、油品体系价格上行背景下气态品种往往更强势。

• 风险提示涵盖五项：原油端大幅波动、霍尔木兹海峡超预期变化、美国或巴拿马运河C3出口突发不可抗力、日本印度等亚洲国家政策变动及其他不可抗力。

关键展望

• 报告对2026年9月液化气持偏多观点，后续验证点为金九银十旺季需求兑现与中东物流受地缘事件扰动的程度。

• 报告列示五项风险情景：原油端大幅波动、霍尔木兹海峡超预期变化、美国或巴拿马运河C3出口突发不可抗力、日本印度等亚洲国家政策变动及其他不可抗力。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本篇为液化气商品周报，仅给出品种层面偏多观点与风险提示，未涉及个股、评级或目标价。

关键图表

图1. 国C3品量（万）3

图2. 国月化品量（万吨）4

图3. 国月化出口量（万吨）5

图4. 图表 16: 液化气炼厂容比（%）6

图5. 表 4: 中国液化气商品量（万吨）

图6. 国月口量（万）

图7. 表 14: 液化气厂内库存（万吨）

图8. 表 2026: 年8月29日调整（万吨）