美国银行：Amazon.com（AMZN.US）2Q前瞻：上调2Q AWS预期，预计3Q指引将因Prime Day可比基数而贴近市场预期

摘要

美国银行重申亚马逊买入评级，目标价$310（基于SOTP估值，AWS按9x 2027年销售额），当前股价$249.99。 报告上调2Q AWS收入增速预期至33% y/y（原31%），较1Q加速5ppts，主要受Anthropic相关收入及OpenAI模型上线Bedrock驱动；Anthropic年化收入运行率退出2Q或超$50bn，长期基础设施承诺达$100bn/10年。 2Q总收入/EBIT预估$198.8bn/$24.1bn，高于Street的$196.8bn/$23.6bn；GAAP稀释EPS $6.79高于Street，部分受益于Anthropic按市值计价（报告估值$965bn+）。 Amazon可能上调2026资本开支至$210bn，2027 AWS资本开支已上调至$230bn，预计2027年装机31 GW电力容量。 Leo卫星达396颗实现全球覆盖，预计3Q利润逆风$1.6bn，4Q或可资本化费用以节省$1bn+/2027年$5bn+。

主要观点

• 重申买入评级，目标价$310，基于SOTP估值（AWS 9x 2027年销售额、1P零售1.0x、3P零售2.5x、广告5.0x），隐含3.5x混合2027 P/Sales和32x 2027 EPS；当前价$249.99

• 上调2Q AWS收入增速预期至33% y/y（原31%），较1Q加速5ppts；2Q总收入/EBIT预估$198.8bn/$24.1bn高于Street的$196.8bn/$23.6bn，AWS收入预估$41.0bn环比增长$3.4bn（Street环比$2.9bn）

• Anthropic年化收入运行率退出2Q或超$50bn（较3月的$19bn翻倍以上），长期基础设施承诺增至$100bn/10年，预计贡献AWS环比收入增长超$1.5bn；2Q积压订单环比增长近140% y/y，较1Q的90%加速

• AWS自7月1日起对EC2 GPU预留实例提价20%，客户实际支付价格自2022年至2026年6月已上涨22%，预计费用上调可贡献AWS增速1-2ppts；Street预计AWS 2H增速31% y/y较1H的30%加速

• Token处理成本7月平均$2.49/百万token，同比涨200%+；AWS在1Q26处理的token量超过此前所有年份总和，代理式AI采用推动消费和成本持续上升

• Amazon可能上调2026资本开支展望至$210bn（因内存成本上升）；Leo卫星达396颗实现全球持续覆盖，预计3Q利润逆风$1.6bn，4Q26或可资本化费用以节省$1bn+/2027年$5bn+

• 2Q欧元同比+2.4%、英镑+0.4%、日元-9.3%形成小幅逆风；Amazon约25%收入来自国际（欧元敞口约10%、英镑约6%、日元约5%）；3Q Street预计总收入20bps FX逆风（国际收入-80bps）

论述逻辑

• Anthropic ARR超$50bn + OpenAI模型上线Bedrock → AWS需求激增（Anthropic贡献环比增长超$1.5bn）→ 上调2Q AWS增速至33%（高于Street 31%）→ AWS提价20% + token成本涨200%+进一步支撑收入

关键展望

• 亚马逊将于7月30日盘后发布2Q财报，关键关注AWS增速、AWS利润率、积压订单增长（Anthropic $100bn承诺体现于2Q）、资本开支及AI投资回报评论、3Q指引

• GOOG于7/22、MSFT于7/29先行发布财报，云业务结果将影响市场对AWS的预期

• Amazon可能上调2026资本开支至$210bn（内存成本上升），Street预计AWS 2H增速31% y/y较1H的30%加速

• Leo费用4Q26或可资本化，预计节省4Q26 $1bn+/2027 $5bn+；Anthropic估值$965bn+按市值计价显著提振EPS；Alexa for Shopping首次在Prime Day亮相，Rufus用户购物概率约高60%

推荐标的

• Amazon.com（AMZN.US）：买入，目标价$310.00，当前价$249.99。理由：AWS AI定位持续改善（增速加速至33%、积压订单扩张、Bedrock/Trainium数据点积极），Anthropic和OpenAI驱动需求，视为顶级AI受益标的

关键图表

图1. 我们预计2Q营收/EBIT为1988亿美元/241亿美元，高于市场预期的1968亿美元/236亿美元

图2. Anthropic的ARR在2Q退出时可能已超过500亿美元，其年化收入（十亿美元）

图3. 自1月26日以来，AWS上A100 GPU的按需价格一直为3.09美元/小时

图4. 7月Token成本同比上涨200%，每百万Token成本

图5. BAC数据显示2Q观察到的销售额同比增长13%，这是BAC汇总卡数据和NAA收入的一个YW变化

图6. 2Q柴油价格平均同比上涨50%，美国公路柴油价格

图7. 亚马逊估值相当于2027年EPS的24倍，高于微软（19倍），与谷歌（24倍）持平，低于沃尔玛（34倍）

图8. 按自由现金流计算，亚马逊估值远高于其历史平均水平，历史FCF倍数