伯恩斯坦 甲骨文（ORCL.US）甲骨文27年第一季度：业绩稳健且沟通改善，下一个催化剂是FAM

摘要

伯恩斯坦维持甲骨文（ORCL）跑赢大盘（Outperform）评级，目标价325美元，较2026年9月10日收盘价152.94美元有约113%上行空间。 甲骨文FY27第一季度总收入193亿美元，按报告及固定汇率均同比增长30%，高于公司27%-29%的指引区间，OCI强于预期推动盘后股价上涨约5%；GAAP EPS同比增长55%至1.92美元。 RPO同比增加2090亿美元至6640亿美元，本季新增约300亿美元AI云合同采用预付或客户自带硬件模式，不增加资本需求且降低客户集中度。 云数据库收入增长26%至9亿美元，其中多云数据库收入同比增长353%、多云客户增长180%；云应用收入增长10%至82亿美元。 Q2指引上调至收入增长30%-34%（市场一致预期31.9%）、非GAAP EPS 1.85-1.93美元。

主要观点

• FY27第一季度总收入193亿美元，按报告与固定汇率均同比增长30%，高于27%-29%的公司指引，OCI强于预期推动盘后股价上涨约5%；GAAP EPS同比增长55%（上季为21%）至1.92美元，非GAAP口径同比增长30%

• RPO同比增加2090亿美元至6640亿美元，由大型AI合同驱动，客户预付或自带硬件、无需额外融资，报告认为这展示了甲骨文在不扩张资产负债表的情况下推动收入增长的能力

• 本季新增约300亿美元AI云合同，来自资金充足的初创公司、企业、合作伙伴和政府机构，降低了客户集中度；此类合同不增加资本需求、数据中心上线后迅速产生正自由现金流，且利润率高于传统AI数据中心合同

• 云数据库收入增长26%至9亿美元，其中多云数据库收入同比增长353%、多云客户增长180%，已覆盖70个多云区域和119个可用区（运行于微软、亚马逊、谷歌的数据中心）

• 云应用收入增长10%至82亿美元，其中Fusion增长14%、行业应用增长12%，NetSuite受SaaS Apocalypse担忧影响减速至6%；AI正显著加快客户迁移与上线流程，原需十几个月的项目缩短至个位数月、多月项目缩短至数周，有望带来增长加速

• AI数据中心本季新增逾850MW容量、在建项目超过100个；Abilene数据中心Q1交付13.1万块GPU（为Q4的1.9倍），8栋楼宇中6栋（618MW、占总容量75%）已交付客户，OpenAI GPT-6 Astra在此训练；报告引述内部团队估算约652MW新增容量位于美国（得州Abilene、San Antonio及犹他州West Jordan）

• 组件（内存等）涨价只会增加甲骨文收入而利润率保持稳定，长周期合同可转嫁成本，毛利额不会受实质影响；3-4年旧GPU在续约或对外出租时平均多创造20%收入，暗示AI硬件实际使用寿命长于熊市担忧

• Q2指引全面上调：总收入同比增长30%-34%（此前27%-29%，一致预期31.9%），云收入增长57%-63% CC（美元口径58%-64%），非GAAP EPS 1.85-1.93美元；另预计Q2 FY27云收入在美元口径同比增长65%-71%

• 资本结构方面，公司已完成此前宣布的200亿美元股权融资（可能加剧了近期股价疲弱），并曾指引年内再以股权或债务方式融资至多200亿美元；管理层还澄清所有云部署（含大型站点）均包含完整OCI，可在微软、亚马逊、谷歌合同与数据中心内销售甲骨文的AI、PaaS甚至SaaS

• 主权云被视为重要增量机会：甲骨文通过Oracle Alloy已拥有庞大且增长的OCI主权业务，在各国政府自建AI能力（训练与推理）方面被报告视为大型超大规模厂商中位置最佳者，此类合同多采用自带硬件（常向甲骨文购买）或预付模式、利润率更高

关键展望

• 10月Oracle AI World期间的金融分析师日（FAM）将提供更多信息、细节和可能的长期指引更新，报告认为其可能成为股价催化剂

• Q2 FY27指引：总收入同比增长30%-34%、云收入增长57%-63% CC、非GAAP EPS 1.85-1.93美元；预计FY27剩余时间内云基础设施收入增速随更多RPO转化为收入而继续加速

• 管理层基于当前业务状态预计FY28为资本开支峰值年份，并预计FY29资本开支下降

• 毛利率预计在未来几年随当前爬坡完成而趋平

• 首批NVIDIA Vera Rubin系统预计Q2 FY27交付客户；管理层称Vera Rubin在硬件质量、制造良率和性能上均好于预期，采用速度将快于预期

• 甲骨文此前给出的OCI五年收入指引（FY26-30，FY30E达1660亿美元）本季未明确更新；10月AI World还将发布新的agentic AI加速器，意在把SaaS部署从数年压缩到数月、从数月压缩到数周

• 主要风险：收入与EPS增长强劲但FCF为负、现金消耗大；积压订单仍由AI实验室（OpenAI与Meta）、消费科技（字节跳动）和半导体公司（NVIDIA）主导，存在客户集中风险

推荐标的

• 报告未明确给出甲骨文以外的其他推荐标的或评级

关键图表

图1. 甲骨文1927与市场一致预期对比

图2. 甲骨文基础设施云服务包含哪些内容

图3. 甲骨文此前曾因RPO指引未来5年OCI将大幅增长，但未明确更新该指引

图4. 当期递延收入同比增长6%——递延收入（流动部分）

图5. 云服务和许可证支持收入同比增长27%

图7. 甲骨文利润表

图8. Mark Moerdler博士，+19173448508 2008年9月11日