摩根士丹利 小米集团（1810.HK）小米SkyNomad正式发布且新订单流强劲

摘要

摩根士丹利发布小米集团（1810.HK）快评：SkyNomad于9月7日在小米秋季旗舰发布会正式发布，同场亮相的还有小米18 Fold智能手机与小米Pad 9 Pro Max。 新车定价区间为人民币20万-30万元，共四款车型：N70 Pro（5座、后驱）209,900元（约30,960美元）、N70 Max（5座、四驱）239,900元（约35,745美元）、N90 Max（7座）269,900元（约39,700美元）、N90 Max Explorer Edition（5座、露营导向带弹出式车顶）299,900元（约44,100美元）；全系标配由NVIDIA Drive Thor芯片（700 TOPS算力）驱动的小米HAD辅助驾驶系统，并集成激光雷达、4D毫米波雷达与防眩光摄像头。 客户反馈非常强劲，发布4分钟内锁定订单即超过10,000台。 大摩据此认为强劲新订单表明SkyNomad很有可能取得成功，重申超配（Overweight）评级与33.00港元目标价（较9月7日收盘价27.50港元有20%上行空间），预计强劲订单流将在未来数月提振小米EV出货。 估值采用分部加总：智能手机、IoT与互联网服务分别用RI模型（CoE 11%、11%、11.4%，终端增速3%、3%、6%），EV业务用DCF并按20%牛市/60%基准/20%熊市概率加权（WACC 12.2%、终端增长5%），另加投资价值。 风险上，上行看新EV订单超预期、海外份额提升与手机毛利率复苏，下行警惕EV竞争持续激烈、存储成本持续通胀挤压手机毛利率以及智能EV投资担忧加剧。

主要观点

• SkyNomad于9月7日在小米秋季旗舰发布会正式发布，同场发布的还有小米18 Fold智能手机与小米Pad 9 Pro Max

• 订单反馈非常强劲：发布后4分钟内锁定订单超过10,000台

• 大摩核心判断：强劲新订单表明SkyNomad很有可能取得成功

• SkyNomad定价区间为人民币20万-30万元：N70 Pro（5座、后驱）209,900元、N70 Max（5座、四驱）239,900元、N90 Max（7座）269,900元、N90 Max Explorer Edition（5座、露营导向、带弹出式车顶）299,900元

• 全系标配小米HAD辅助驾驶系统，由NVIDIA Drive Thor芯片提供700 TOPS算力，集成激光雷达、4D毫米波雷达与防眩光摄像头

• 重申超配（Overweight）评级，目标价33.00港元，较9月7日收盘价27.50港元有20%上行空间；52周区间HK$59.90-21.30，市值约936.3亿美元

• 预计强劲新订单流将在未来数月提振小米EV出货

• 估值方法为分部加总：智能手机、IoT、互联网服务用RI模型（CoE分别为11%、11%、11.4%，终端增速3%、3%、6%）；EV业务用DCF并按20%牛市/60%基准/20%熊市概率加权（WACC 12.2%、终端增长5%），再加投资价值

• 财务预测：12/26e-12/28e EPS分别为人民币0.94/1.26/1.79元，净收入4,318/5,035/6,429亿元，对应P/E 27.4/27/16.3倍；12/25年EPS为1.47元

• 上行风险：新EV车型订单与客户反馈超预期、海外市场份额提升、智能手机毛利率复苏好于预期

• 下行风险：EV竞争持续激烈、存储成本持续通胀带来手机毛利率压力、智能EV投资引发更多担忧并可能构成压力

• 行业观点为In-Line（同步大市），所属行业为大中华科技硬件；分析师为Andy Meng, CFA

关键展望

• 出货展望：预计强劲新订单流将在未来数月（coming several months）提振小米EV出货，但报告未量化具体交付目标

• 评级与目标价：重申Overweight，目标价HK$33.00；按摩根士丹利评级定义，目标价时间框架为12-18个月

• 后续验证点（上行）：新EV车型订单与客户反馈、海外市场份额提升、智能手机毛利率复苏是否超预期

• 后续验证点（下行）：EV竞争是否持续激烈、存储成本通胀对手机毛利率的挤压、市场对智能EV投资的担忧是否加大

• 估值情景假设为明确的预测框架：EV业务按20%牛市/60%基准/20%熊市概率加权（WACC 12.2%、终端增长5%），三个非EV业务使用RI模型假设

推荐标的

• 小米集团（Xiaomi Corp, 1810.HK）：Overweight（超配），目标价HK$33.00，现价HK$27.50（2026年9月7日收盘），上行空间20%；理由：SkyNomad发布4分钟锁定订单超10,000台，强劲新订单表明新车很可能成功，预计提振未来数月EV出货

• 行业观点：大中华科技硬件行业为In-Line（同步大市），报告未新增其他个股评级调整

• 披露章节附大中华科技硬件行业覆盖名单（含评级与2026/9/7价格），如AAC Technologies (2018.HK, O, HK$43.50)、BYD Electronics (0285.HK, O, HK$26.88)、Sunny Optical (2382.HK, E, HK$69.55)、Lenovo (0992.HK, O, HK$32.36)、ZTE (0763.HK, O, HK$23.80)等