伯恩斯坦 中国半导体：澜起科技（688008.SH）：CXL深度解析，DDR4复用带来的新增长引擎

摘要

智能体AI（Agentic AI）的加速落地推升了CPU及服务器DRAM的增量需求，而在HBM抢占晶圆产能的背景下，服务器内存短缺正成为超大规模云厂商的核心瓶颈。 Meta近期发布论文展示利用CXL内存扩展控制器（MXC）复用退役DDR4内存，伯恩斯坦与澜起科技交流亦确认国内云厂商正在开发类似方案，DDR4复用有望成为CXL MXC首个大规模商业化落地的应用场景。 机构预测全球服务器DDR缺口将在2027年达到约55亿GB、2028年扩大至约110亿GB，而5至7年退役周期的服务器所释放的DDR4芯片寿命可达10年以上。 经济性方面，128GB的DDR4复用配置成本仅约920美元，相比原生DDR5的3500美元可节省74%资金。 预计到2030年DDR4复用带来的全球CXL MXC潜在市场空间（TAM）将达80亿美元；假定澜起科技在中国取得50%份额、海外取得10%份额，将为其2028年营收带来约10%的增量提升。 伯恩斯坦重申澜起科技“跑赢大市”（Outperform）评级，维持A股目标价400.00元人民币、H股目标价520.00港元。

主要观点

• 智能体AI与服务器内存短缺催化CXL MXC商用，DDR4复用将成首个大规模落地场景

• 服务器DRAM供需缺口急剧扩大，2028年全球服务器DDR短缺量预计达到约110亿GB

• 全球服务器DDR需求2025-2028年复合增速达47%，而整体DRAM位元产能增速仅约23.8%

• 服务器5-7年退役周期与DRAM 10年以上的可用寿命错配，为内存复用提供物理与生命周期可行性

• DDR4复用方案具备极佳ROI，128GB配置成本较原生DDR5可节省约74%

• HBM对晶圆资源的过度消耗严重挤压传统DDR产能，美光披露生产同等位元数的HBM3E需3倍于DDR5的晶圆

• Meta在2026年7月的Vistara演示中验证了复用可行性，生产平台配置768GB本地内存与256GB CXL内存

• 澜起科技M88MX5891采用PCIe 5.0 x8单通道DDR4架构，以简洁低成本方案占据国内主导地位

• AI拓展了契合CXL特性的工作负载，大容量且热工作集较小的工作负载最适宜内存分层

论述逻辑

• 智能体AI规模部署导致服务器CPU与DDR内存需求快速扩张，单CPU内存容量在未来两年预计保持18%的复合增速

• 但HBM消耗晶圆比例过大且原厂扩产克制，导致2027-2028年全球服务器DDR出现数十亿GB量级的实质性供给缺口

• 澜起科技凭借M88MX5891低成本架构与成熟客户关系领跑国内市场，2028年有望斩获约10%的额外营收空间并拉动盈利预测上修

关键展望

• 预计2030年全球复用DDR4对应的CXL MXC潜在市场规模达到80亿美元

• 上调澜起科技2027年及2028年每股收益预测分别2%与11%，2028年营业收入有望获得约10%上行弹性

• 预计全球DRAM总产量到2028年达到736亿GB，2025-2028年复合增长率为23.8%

• CXL商业化变现仍取决于云厂商认证进度、扩展卡部署节奏以及生态互操作性与固件适配验证周期

推荐标的

• 澜起科技（688008.CH）：重申跑赢大市（Outperform）评级，目标价400.00元人民币，当前收盘价210.10元人民币，2年远期市盈率下调至47倍，2026E/2027E EPS预测分别为3.44元与5.69元

• 澜起科技（6809.HK）：重申跑赢大市（Outperform）评级，目标价520.00港元，当前收盘价287.00港元，2026E/2027E EPS预测分别为3.44元与5.69元人民币

关键图表

图1. 伯恩斯坦预测 vs 彭博一致预期 vs 伯恩斯坦前值

图2. 随着更多并发会话与常驻应用程序增加，每颗CPU的内存容量增长将加速

图4. 澜起科技当前用于DDR4复用的CXL MXC芯片M88MX5891采用了相对简单的PCIe 5.0 x8加单

图5. 澜起科技现金流量表