2026-09-06 · 天风证券 · 宏观策略

海外跟踪周报：非农清障，通胀定调

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

天风证券固定收益海外跟踪周报的核心判断是：8月非农大超预期为美联储9月行动打开政策空间，但加息与否最终取决于下周发布的8月CPI，即“非农清障、通胀定调”。结构上，休闲酒店业新增6.2万人（餐饮贡献5.9万）、政府部门新增3.5万人（地方教育+4.2万）受暑期与返校季节性提振，制造业新增1.6万人创2023年12月以来单月最大增幅、建筑业2.2万人为今年2月以来最高，或反映AI基础设施投资与制造业回流；而金融业-1.1万人、信息业-2.3万人持续收缩，或体现AI技术替代的早期冲击。本周巴尔、沃勒、哈玛克等美联储官员表态整体偏鹰，CME模型显示市场预期年内加息概率为86.1%（维持不变概率仅14.0%）。美伊冲突反复升级推动WTI本周大涨9.32%、布油一度突破92美元，美元指数下跌0.53%，COMEX黄金上涨1.26%，2Y/10Y美债收益率分别上行3bp/5bp。高频数据显示美国红皮书零售同比9.6%、粗钢产量181.8万短吨、炼油厂产能利用率98%均强劲，1年期通胀掉期升至2.4975%（一周+19bp），CCC信用利差走阔20bp至10.51%。下周重点关注美伊局势、美国8月PPI（预期5.20%）与8月CPI（预期3.40%、核心预期2.40%）。

主要观点

8月美国新增非农就业16.2万人，约为市场预期（5.5万人）的三倍，6-7月合计上修5.5万人，前期担忧或存在过度修正；失业率持平于4.1%，劳动参与率超预期上行至61.6%，劳动力供需再平衡进程未现断裂

薪资层面，平均时薪环比提速至0.3%、同比回落至3.1%，薪资增速持续低于通胀读数，实际购买力承压，居民部门结构型分化趋势或进一步加深

行业呈服务业与建筑制造双轮驱动：休闲酒店业新增6.2万人（前值-2.1万，其中餐饮机构贡献5.9万）、政府部门新增3.5万人（地方政府教育部门大增4.2万）受暑期与返校季节性提振；制造业新增1.6万人创2023年12月以来单月最大增幅，建筑业新增2.2万人为今年2月以来最高，或反映AI基础设施投资带动的数据中心建设需求及制造业回流订单回暖

金融业（-1.1万人）与信息业（-2.3万人）就业持续收缩，或在一定程度上体现AI技术替代对部分知识型岗位的早期冲击，结构性分化特征日益显著

报告核心判断：8月非农为美联储9月行动打开政策空间，但考虑季节性扰动且薪资同比仍处下行通道，单月非农超预期尚不足以驱动加息决策；下周发布的8月CPI或是决定9月FOMC最终取向的关键变量

本周多位美联储官员表态整体偏鹰：巴尔（8月31日）称若通胀不能很快放缓则是时候加息，沃勒（9月2日）称若8月通胀数据强劲将考虑支持9月加息，哈玛克（9月4日）称现在是加息以控制通胀的时候

CME模型显示市场预计年内加息概率上升：维持利率不变概率14.0%（一周前11.1%）、加息1次概率41.4%（一周前38.3%）、加息2次或更多概率44.7%（一周前50.5%）；图表口径下截至9月6日市场预期年内加息概率为86.1%

美伊局势再度升温：8月30日美军轰炸拉腊克岛上两处伊朗革命卫队军事设施（一个月来首次对伊军事行动），8月31日霍尔木兹超级油轮疑遭水雷袭击、布油突破91美元，9月1日伊能源枢纽港遭袭、布油突破92美元、柴油裂解价差破百，9月2日伊朗革命卫队宣称对美军多处基地发动导弹与无人机联合袭击

基本面高频——生产、价格与金融条件：粗钢当周产量181.8万短吨（去年同期176.9万）、炼油厂产能利用率98%（去年同期94.3%）持续强劲；AAA汽油均价4.146美元/加仑周涨1.37%；1年期通胀掉期2.4975%、2年期2.5325%，较一周前分别上行19bp、11bp；CCC企业债信用利差上行20bp至10.51%，SOFR-隔夜逆回购利差周均值16.25bp高于前一周14.8bp

关键展望

8月CPI是9月FOMC的关键验证点：若核心通胀环比未现显著降温，加息落地概率将进一步上升；反之若通胀读数低于预期，即便就业坚挺，联储仍有理由维持观望姿态

下周（9月7日~9月11日）海外重点关注：美伊局势进展、美国8月PPI、美国8月CPI等；日历显示9月10日公布8月PPI（市场预期5.20%、前值4.70%），9月11日公布8月CPI（市场预期3.40%、前值3.40%）及核心CPI（市场预期2.40%、前值2.50%）、9月密歇根大学消费者信心指数初值（前值51.7）