康弘药业(002773)多品种纳入新版基药目录，创新管线进展积极

摘要

国投证券首次覆盖康弘药业，给予买入-A评级，6个月目标价25.85元，对应2026年23倍动态市盈率，报告日股价20.30元（2026-09-04）。 2026年上半年公司实现营业收入21.79亿元，同比下降11.19%，归母净利润5.65亿元，同比下降22.61%；其中生物药收入11.02亿元、同比下降18.13%，化学药收入3.30亿元、同比增长7.54%，化药板块边际修复。 2026年7月公司及子公司共14个主要在销产品纳入2026年版国家基药目录，康柏西普眼用注射液预充式、舒肝解郁胶囊等4个品种为新增纳入，新版目录自2026年9月1日起施行，院内及基层放量空间有望打开。 创新管线方面，高剂量康柏西普KH902-R10三项适应症均处Ⅲ期临床，基因治疗KH631、KH658处中国Ⅱ期、美国Ⅰ期，KH631剂量组1-5年化注射率较基因治疗前降低73.3%、64.9%、94.4%、94.9%、93.9%；KH617在23例复发胶质母细胞瘤患者中mOS达16.07个月。 报告预计2026-2028年收入增速分别为-2.9%、6.7%、7.4%，归母净利润增速分别为-11.0%、12.8%、13.8%，并认为公司经营情况有望在2027年逐步企稳回升。 风险包括行业政策调整及药品降价、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧、产品研发不及预期。

主要观点

• 2026H1业绩承压：营业收入21.79亿元同比下降11.19%，归母净利润5.65亿元同比下降22.61%，扣非归母净利润5.57亿元同比下降22.91%；2026Q2单季收入11.33亿元同比下降9.74%，归母净利润2.57亿元同比下降21.97%

• 分板块看，生物药收入11.02亿元同比下降18.13%（受产品调价及税收政策调整影响），中成药7.39亿元同比下降7.29%，化学药3.30亿元同比增长7.54%，化药板块实现边际修复

• 公司及子公司共14个主要在销产品纳入2026年版国家基药目录，康柏西普眼用注射液预充式（独家）、舒肝解郁胶囊（独家）、右佐匹克隆片（伊坦宁）、枸橼酸托法替布缓释片（诺泰欣）为新增纳入；新版目录自2026年9月1日起施行，相关产品有望打开院内及基层放量空间

• 产品布局与海外注册持续推进：吡仑帕奈片5月收到NMPA《药品注册证书》、7月进入第12批国采拟中选结果公示名单；康柏西普2026年8月收到圭亚那政府食品药品监督管理局上市许可

• 眼科创新研发纵深布局：高剂量康柏西普KH902-R10的DME、nAMD、RVO继发黄斑水肿三项适应症临床试验均处于Ⅲ期临床阶段

• 基因治疗KH631、KH658眼用注射液（均针对nAMD）处于中国临床Ⅱ期、美国临床Ⅰ期：KH631剂量组1-5年化注射率较基因治疗前分别降低73.3%、64.9%、94.4%、94.9%、93.9%；KH658剂量组1-4分别降低82.8%、94.6%、80.7%、100%，平均BCVA及CRT保持稳定

• 合成生物板块KH617（晚期实体瘤，包括成人弥漫性胶质瘤）早期临床数据于2026年5月ASCO年会公布：23例复发胶质母细胞瘤患者mOS为16.07个月，接受Ⅱ期推荐剂量治疗的患者mOS超过21个月，目前处于中国临床Ⅱ期

• 多元管线2026年以来多项阶段性进展：KHN707（失眠症）、双载荷ADC KHN922（晚期实体瘤）分别于2026年2月、3月获中国临床批件（Ⅰ期）；基因治疗KHN921（MYBPC3突变相关肥厚型心肌病）4月、7月先后获美国及中国临床批件；KH110（AD，中国Ⅲ期）、KH109（新增焦虑症，上市申请审评中）、KH607（抑郁症中国Ⅲ期启动）、KHN702（急性疼痛，中国Ⅰ期完成）、KH815（中澳Ⅰ期）有序推进

• 分板块收入假设：生物药2026-2028年增速分别为-7.54%、8.00%、8.00%（暂不考虑新品收入贡献，高剂量康柏西普预计最早于2028年上市）；中成药0.23%、6.60%、8.47%；化学药8.06%、2.45%、2.22%

• 盈利预测：预计2026-2028年分别实现营收44.52亿元、47.53亿元、51.03亿元，同比增长-2.9%、6.7%、7.4%；归母净利润10.36亿元、11.68亿元、13.29亿元，同比增长-11.0%、12.8%、13.8%

• 估值：选择贝达药业、特宝生物、艾力斯为可比公司，3家2026-2028年平均PE为23.35倍、19.09倍、15.82倍；给予康弘药业2026年23倍PE，对应6个月目标价25.85元/股，首次覆盖给予买入-A评级

论述逻辑

• 中报收入下滑11.19%、归母净利润下滑22.61%，主因生物药受产品调价及税收政策调整影响 → 但14个在销产品纳入2026年版基药目录（9月1日施行）有望带动院内及基层放量，叠加化学药板块修复性增长（2026H1 +7.54%）与高基数消退 → 创新管线多点亮牌：KH902-R10三项适应症Ⅲ期推进、KH631/KH658基因治疗早期数据显示年化注射率大幅降低、KH617胶质母细胞瘤mOS数据积极 → 报告据此判断经营情况有望在2027年逐步企稳回升 → 预计2026-2028年归母净利润增速-11.0%/12.8%/13.8%，参照可比公司平均PE（2026年23.35倍）给予2026年23倍PE → 得出6个月目标价25.85元，首次覆盖给予买入-A评级

关键展望

• 经营企稳时点：报告认为公司经营情况有望在2027年逐步企稳回升；若无超预期政策变动，生物药板块在2027-2028年间有望恢复稳健增长

• 催化验证点：吡仑帕奈片已进入第12批国采拟中选结果公示名单，若公司后续签订采购合同并实施将有利于产品国内市场开拓；高剂量康柏西普预计最早于2028年上市

• 价格与评级：6个月目标价25.85元，相当于2026年23倍动态市盈率，投资评级买入-A（首次评级）

• 风险提示：行业政策调整及药品降价风险、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、产品研发不及预期

推荐标的

• 康弘药业(002773.SZ)：首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价25.85元/股（对应2026年23倍PE），现价20.30元（2026-09-04）；核心逻辑：多品种纳入新版基药目录打开院内放量空间、创新管线（高剂量康柏西普、基因治疗KH631/KH658等）进展积极、经营有望2027年企稳回升

• 可比公司（仅作估值参照，本报告未对其评级）：贝达药业(300558.SZ)、特宝生物(688278.SH)、艾力斯(688578.SH)，3家公司2026-2028年平均PE分别为23.35倍、19.09倍、15.82倍

关键图表

图1. 表 1: 康弘药业营业收入拆分及预测

图2. 表 2: 可比公司估值