瑞银 中国电池材料：本周图表，库存管理

摘要

瑞银发布中国电池材料高频跟踪报告指出，9月电池产业链排产出现早期库存管理特征。 9月20日，NECI将电池排产计划进一步下调1%（较8月末累计下调3%），ICCSINO亦对其电池排产进行了微调（较8月末累计下调1%）。 瑞银指出，通常在年末出现的库存管理在9月份显现显得偏早，但三元（NCM）正极材料排产在过去4个月内持续被削减。 当前库存管理主要集中在动力电池（EV battery）领域，而磷酸铁锂（LFP）正极排产甚至出现上调。 不过，储能（ESS）电池生产与装机之间持续扩大的缺口或将压制市场情绪。 根据上周CNESA专家电话会议，预计2026年储能电池出货量将达830GWh，基本能够覆盖2026年和2027年两年的储能装机需求。

主要观点

• NECI在9月20日进一步下调电池排产1%，较8月末累计削减幅度达3%。

• ICCSINO对电池排产进行了微调，较8月末累计下调1%。

• 9月份出现的库存管理主要集中在动力电池领域，时间点较往年（通常在年末）显现更早。

• 三元正极材料排产在过去4个月内持续出现削减。

• 磷酸铁锂正极材料的排产计划在此期间甚至被上调。

• 储能电池生产与装机之间不断扩大的差距对行业情绪形成压制。

• CNESA专家电话会预计2026年储能电池出货量为830GWh，可基本覆盖2026与2027两年的储能装机。

• 排产计划修正能够很好地解释电池产业链股票近期的走势表现。

论述逻辑

• 跟踪高频第三方排产数据（NECI与ICCSINO双双下调电池排产，NCM正极连续4个月被削减） -> 识别出动力电池产业链在9月提早启动了以往年末才发生的库存管理行为 -> 尽管LFP排产有所上调，但结合CNESA专家预期的830GWh储能出货可覆盖未来两年装机需求，储能产装缺口扩大 -> 综合得出电池排产修正正在传导并解释产业链股价表现与情绪承压的结论。

关键展望

• 2026年储能电池出货量预计达830GWh，其体量可基本覆盖2026年及2027年的储能装机需求，需关注产装差对情绪的压制。

• 报告未对具体个股或行业给出未来评级调整、目标价预测区间或量化财务预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图2. 过去12个月NCM正极排产调整