高盛 华硕（2357.TW）：PC产品结构升级，AI服务器客户群扩张；2026年7月及二季度超预期；维持“中性”评级

摘要

高盛维持华硕（2357.TW）“中性”评级，将12个月目标价由NT$1,082上调至NT$1,109，对应现价NT$925隐含19.9%上行空间。 2Q26营收NT$2,577亿（同比+37%/环比+24%），高于高盛预期/Bloomberg一致预期9%/7%；净利润NT$190.5亿，高于预期88%/75%，毛利率17.2%、营业利润率8.1%。 高盛据此将2026-28E净利上调30%/2%/4%，营收上调12%/8%/8%，主因机架级AI服务器业务贡献提升及费用率改善。 公司宣布发债募资25亿美元扩充AI服务器产能，管理层预计2027年AI服务器客户群扩张。 估值上目标P/E更新为15.7x 2027E EPS（原15.8x），PC端内存成本上升仍是主要压制因素。

主要观点

• 2Q26营收NT$2,577亿，同比+37%/环比+24%，高于高盛预期9%、Bloomberg一致预期7%，归因于PC拉货与AI服务器出货增长

• 2Q26盈利大超预期：净利润NT$190.5亿（环比+94%/同比+94%），高于高盛预期88%、一致预期75%；毛利率17.2%（环比+2.3ppts）、营业利润率8.1%、净利率7.4%，管理层归因于供应链管理及AI服务器放量提升制造效率

• 高盛上调盈利预测：2026-28E净利上调30%/2%/4%，营收上调12%/8%/8%，主因机架级AI服务器业务随全球产能爬坡贡献提升及费用率下降

• 毛利率结构调整：上调2026E GM以反映2Q26超预期，但下调2027-28E GM，因机架级AI服务器出货占比上升将拖累毛利率

• 月度营收路径：预计8月营收同比+41%/环比+5%至NT$883亿，9月NT$963亿（环比+9%），10月/11月NT$818亿/NT$720亿（环比-15%/-12%）；3Q26E营收NT$2,687亿、4Q26E NT$2,293亿，同比双位数增长

• AI服务器展望：管理层看好后续增长并预计2027年客户群扩张，公司正扩充全球产能，计划发债募资25亿美元支持AI服务器产能扩张，目标2026E AI服务器营收实现更强增长

• PC业务策略：将持续推出AI、游戏及商用PC新机型支持产品结构升级，以对冲内存涨价影响

• 估值与评级：目标P/E由15.8x微调至15.7x 2027E EPS（按同业2027E PE对2028E净利增速与OPM平均比值0.7推导），12个月目标价由NT$1,082上调至NT$1,109，维持“中性”

• 同业估值对比：华硕“中性”（2027E PE 15.7x）；联想“买入”（16.8x）、戴尔“买入”（21.4x）、苹果“买入”（32.8x）、技嘉“中性”（9.6x）、广达“中性”（11.5x）、惠普“卖出”（9.8x）

• 关键变量与风险：EPS增长与OPM为股价表现主要驱动；风险包括PC市场增长强于/弱于预期、AI及游戏PC增长快于/慢于预期、AI服务器放量快于/慢于预期，且内存成本上升可能压制PC终端需求

• 关键预测参数：2026-28E新营收预测为NT$9,641亿/NT$10,485亿/NT$11,469亿，EPS新预测为73.24/70.88/82.98新台币；市值NT$6,871亿（约215亿美元）

关键展望

• 8月营收预计同比+41%/环比+5%至NT$883亿，9月环比再增9%至NT$963亿（7月低基数）

• 3Q/4Q26E营收同比双位数增长，受PC产品结构升级与机架级AI服务器爬坡支撑（3Q26E NT$2,687亿、4Q26E NT$2,293亿）

• 2027年AI服务器客户群扩张，公司扩产全球产能并以25亿美元发债支持AI服务器产能扩张

• 12个月目标价NT$1,109（基于15.7x 2027E P/E），现价NT$925（2026年8月19日收盘），隐含19.9%上行空间，维持“中性”评级

• 目标价历史：2026年6月6日为NT$1,082、5月13日为NT$690.1、3月10日为NT$611

推荐标的

• 华硕（2357.TW）：评级“中性”，12个月目标价NT$1,109（由NT$1,082上调），现价NT$925，隐含19.9%上行空间；看好其向AI扩张，但内存成本上升可能压制PC终端需求

• 同业覆盖评级（估值对标表）：联想“买入”、戴尔“买入”、苹果“买入”、技嘉“中性”、广达“中性”、惠普“卖出”