伯恩斯坦——维谛技术（VRT.US）：管理层会议纪要观点——800V直流利好单机价值量，订单延迟而非消失，维持跑赢大盘

摘要

伯恩斯坦在与维谛技术（VRT）管理层的会议中探讨了数据中心技术趋势及近期的需求状况。 管理层指出，800V直流架构增加了数据中心的复杂度，有助于提升公司在单位容量中的价值量，预计早期应用将于明年加速，并在2028年更为普及。 针对部分超大规模客户推迟订单的现象，管理层强调这只是需求延期而非破坏，订单积压仍维持在12至18个月之间。 此外，公司强调了其将电源与冷却打包出售的集成方案优势，并重申在热管理及三相UPS和PDU领域的市场份额第一地位。 基于供不应求的市场环境，公司短期无价格成本压力。 伯恩斯坦基于32倍NTM+1 EBITDA（51亿美元）的估值，给予其416美元的目标价和跑赢大盘评级。

主要观点

• 800V直流架构增加了数据中心的复杂性，有助于提升Vertiv在单位容量中的价值，预计早期应用将于明年加速，并在2028年变得更加普及。

• 部分超大规模客户推迟了订单，但这属于需求延期而非破坏，积压订单仍保持在12至18个月之间。

• 将电源与冷却系统集成为打包方案出售是公司的重点，目前市场上极少有竞争对手能够提供此类服务。

• 管理层对并购持开放态度，但前提是价格必须合适，并且明确表示反感过度支付资产。

• Vertiv在更广泛的热管理领域排名第一，在电源领域的三相UPS和PDU市场也位居第一。

• 在供不应求的市场环境中，公司短期内对价格成本没有担忧，能够较容易地将成本增加转嫁给客户。

• 预制化被视为解决美国熟练劳动力短缺痛点的市场机遇。

• 财务预测显示，公司收入预计将从2025财年的102.3亿美元增至2027财年的183.93亿美元。

论述逻辑

• 800V直流趋势增加数据中心复杂性 -> 提升公司在单位容量中的价值 -> 尽管目前非收入的即时驱动力，但凭借创新先发优势长期利好。

• 超大规模客户出现订单推迟 -> 需求可被重新分配给其他客户 -> 订单积压稳定在12-18个月 -> 表明需求基本面依然强劲。

• 热管理和电源侧占据市场份额第一 -> 行业处于供不应求状态 -> 公司能够顺畅传导成本并维持利润。

• 采用32倍NTM+1 EBITDA（51亿美元）进行估值 -> 推导得出416美元目标价 -> 维持跑赢大盘评级。

关键展望

• 800V直流架构的早期应用预计将在明年加速，到2028年将变得更加普及。

• 伯恩斯坦给予公司跑赢大盘评级，目标价定为416美元，评级基于未来12个月的相对表现。

• 主要下行风险包括：冷却需求因效率提升而减少、数据中心扩张意外放缓、英伟达芯片向定制硅芯片快速转移导致影响客户关系、以及对DTC或800 VDC技术转变反应过慢。

推荐标的

• 维谛技术：维持跑赢大盘评级，目标价416美元。