东方甄选GMV高增预期、HNB试点开启及多板块业务转型进展

摘要

本报告以问答形式梳理五条主线：东方甄选、HNB产业链、泉峰控股、兴业科技与聚杰微纤。 东方甄选自2026年9月以来GMV增速进一步提速至70%以上，2026财年GMV约100亿元，保守估计2027财年达160亿元左右，2027年有望增长50%以上至220亿至250亿元并有机会触达300亿元，最晚2028年达300亿元，届时利润25亿至30亿元，稳态市值预期500亿元以上。 HNB国标2026年正在征求意见、预计年底完成，最快2027年上半年国内开放试点，开启从0到1替代进程，单支耗材价值量大幅高于传统卷烟和雾化烟，恒丰纸业为国内唯一能生产6款HNB用纸厂商并深度绑定中烟，华宝股份、华宝国际作为香精供应商将受益。 泉峰控股是国内少数真正在北美市场建立品牌力的户外电动工具品牌商和制造商，引入行业级CEO构成核心催化，预计2026年利润约1.8亿美元、大概率超市场一致预期。 兴业科技2026年7月收购磷化铟完整资产包，产能将由2万片/年扩至10万片/年，2026Q4试产，综合良率约30%，4英寸产品已进入送样阶段。 聚杰微纤电子布目标形成500台高端织机规模，预计2027年底总产能翻倍至200万米/月，2027年T布与Q布合计占比有望升至30%。

主要观点

• 东方甄选GMV增长进一步提速至70%以上且已维持超过半年，管理层对持续性有信心，基础是内部管理体系效率提升及与平台合作日益紧密。

• 东方甄选2026财年GMV约100亿元，保守估计2027财年达160亿元左右；2027年预计增长50%以上至220亿至250亿元、有机会触达300亿元，最晚2028年肯定达300亿元。

• 东方甄选2028年利润体量预计25亿至30亿元，稳态市值预期500亿元以上；其模式被视为类似山姆、奥乐齐、开市客的渠道变革趋势，线下业务加速，保健品、大米等细分品类景气。

• HNB被视为板块性机会：国标2026年征求意见、预计年底完成，最快2027年上半年开放试点，为国内销售元年和从0到1的构建过程；单支耗材中特种用纸和香精用量大幅高于传统卷烟及雾化烟，耗材端具备投资机会。

• 产业链标的方面，华宝股份、华宝国际作为香精供应商受益；恒丰纸业是菲莫国际核心供应商、国内唯一能生产6款HNB用纸的厂商，与中烟系绑定深入，已确定成为中烟系HNB用纸供应商。

• 泉峰控股基本面质地优良，是国内少数真正在北美市场建立品牌力的户外电动工具品牌商和制造商；引入电动工具行业重量级CEO带来想象空间，低估值背景下构成强事件催化，尤其在流动性相对匮乏的港股市场。

• 泉峰控股2026年上半年业绩表现良好，预计全年利润约1.8亿美元，大概率高于市场当前一致预期。

• 兴业科技2026年7月签署最终协议收购含技术、设备、客户的磷化铟完整资产包，产能由约2万片/年扩至10万片/年，3英寸为主力、4英寸占比约10%（年产约1万片），扩产项目已完成备案，预计2026年第四季度进入试生产，2026年底至2027年第一季度产能爬坡，现有场地具备扩至10万片以上的潜力。

• 兴业科技长晶环节良率约30%至35%、后端切割良率90%以上、综合良率约30%与国内主流厂商相当；已向下游外延片厂批量供货，4英寸产品处于送样阶段，行业需求旺盛使客户验证周期有所缩短。

• 聚杰微纤现有约110台织机（其中70台可用于高端产品），截至2026年第四季度月产量约100万米、季度约300万米，仍以中低端为主；Q布处于送样阶段且结果预期乐观，T布瓶颈在上游T纱供应极其紧张，基布生产仍存技术瓶颈。

• 聚杰微纤目标形成500台高端织机规模：2027年上半年完成前后道织机部署，2027年下半年计划拥有200台高端织机，2027年底电子布总产能翻倍至200万米/月，2027年T布和Q布合计份额占比有望达30%。

论述逻辑

• 报告沿‘增长主线—政策催化—估值催化—转型验证’推进：东方甄选GMV提速至70%以上→财年路径100亿元（2026财年）→160亿元（2027财年）→220亿至250亿元（2027年）→300亿元（2028年）→利润25亿至30亿元→稳态市值500亿元以上；HNB国标年底完成→最快2027年上半年试点→从0到1替代扩容→单支耗材价值量高于卷烟与雾化烟→利好华宝股份/华宝国际（香精）与恒丰纸业（6款HNB用纸、绑定中烟）；泉峰控股低估值+引入行业级CEO→事件催化→2026年约1.8亿美元利润大概率超一致预期；兴业科技收购磷化铟资产包→产能2万片/年扩至10万片/年→2026Q4试产→综合良率约30%→批量供货+4英寸送样；聚杰微纤现有110台织机（70台可产高端）→2027年下半年200台高端织机→2027年底200万米/月翻倍→T布+Q布占比升至30%。

关键展望

• HNB国标预计2026年底完成，最快2027年上半年国内开放试点，将是HNB在国内销售的元年并带来对传统卷烟的替代和市场扩容。

• 东方甄选：2027财年GMV保守估计约160亿元，2027年增长50%以上，2028年GMV达300亿元、利润25亿至30亿元。

• 泉峰控股：2026年全年预计实现约1.8亿美元利润，大概率高于市场一致预期。

• 兴业科技：设备9月开始陆续到位、12月全部到位，2026年第四季度试生产，2026年底至2027年第一季度产能爬坡。

• 聚杰微纤：2027年上半年完成前后道织机部署，2027年下半年拥有200台高端织机，2027年底总产能200万米/月，2027年T布和Q布合计占比有望达30%。

• 风险与瓶颈：T布受上游T纱供应极其紧张制约，基布生产仍有技术瓶颈；4英寸客户验证周期因行业需求旺盛而有所缩短。

推荐标的

• 东方甄选：短期GMV增速和规模扩张确定性较高，2027财年GMV约160亿元、2028年300亿元、稳态市值预期500亿元以上（报告全文未给出评级与目标价）。

• 华宝股份、华宝国际：HNB放开后作为香精供应商将受益。

• 恒丰纸业：特种用纸供应商、菲莫国际核心供应商，国内唯一能生产6款HNB用纸厂商，已确定成为中烟系HNB用纸供应商。

• 泉峰控股：基本面优、低估值叠加引入行业级CEO催化，2026年预计利润约1.8亿美元、大概率超一致预期。

• 兴业科技：转型磷化铟，产能扩至10万片/年、2026Q4试产、综合良率约30%，已批量供货且4英寸进入送样阶段。

• 聚杰微纤：电子布目标500台高端织机，2027年底总产能翻倍至200万米/月，高端T布与Q布占比升至30%。